阿波羅全球管理公司週三警告，超大規模債務的信用違約交換期正將風險納入考價。首席經濟學家托斯滕·斯洛克將此轉變歸因於削弱信用基本面，而非例行的債券交易避險。
超大規模企業是雲端運算巨頭，包括亞馬遜、Microsoft、Google 和 Meta，負責推動 AI 熱潮的基礎設施。他們面臨與銀行債務的信用違約掉期（CDS）缺口，自 2025 年 10 月起已擴大至約 60 個基點。
債務融資的人工智慧建設 2008 年比較
斯洛克在 CNBC週三的一則報導中提出了這個觀點。
「市場正在重新定價的是超大規模信貸基本面，也就是以債務融資為基礎的AI資本支出週期，槓桿率上升、自由現金流負值，且資產貶值的回收不確定性。」
Westwood Capital 創辦管理合夥人 Dan Alpert 將此架構比擬為 2008 年房貸危機前的情景。他說，銀行自此建立了更大的股權緩衝，且比當時更具多元化。
這種比較讓人聯想到《大賣空》，該片記錄了投資者在2008年金融危機前多年發現抵押貸款債券定價錯誤的紀錄。
Slok 的說明緊接著週末領先的 AI 實驗室呼籲因安全考量放緩模型開發。這種轉變可能會壓縮超大規模企業所資助的運算能力需求。
吱吱作響的市場
分析師也分別指出私人 信貸市場也出現類似警訊，裂縫也被拿來與2008年相比較。
這一趨勢呼應了今年早些時候 AI債務推動殖利率 接近多年高點的情況。
並非所有人都認為風險已經明確。Freedom Capital Markets 技術研究主管 Paul Meeks 表示，隨著容量增加放緩，超大規模企業的利潤率已經在改善。
經濟與政策研究中心創辦人迪恩·貝克表示，CDS投資者正押注AI公司。他主張他們懷疑這些公司能否兌現資金提供債務的承諾。
Alphabet 和 Meta 的前期自由現金流均接近 250 億美元，而 Amazon 則接近 300 億美元。根據 Slok 筆記中引用的 FactSet 數據，Microsoft 現金流仍為正。
CDS擴大的差額究竟是早期警示還是暫時性重新定價，目前尚不明朗。答案可能取決於AI營收追上其資金投入的速度。
