截至 12 月 22 日，$BTC 仍维持在 88,000–90,000 美元区间。但支撑当前价格走势的底层市场结构，正变得愈发脆弱。近期行情波动加剧、流动性下滑及需求减弱，令市场担忧加密资产正从牛市末期向 2026 年 1 月初的熊市初期阶段过渡。
多项链上及市场结构指标，当前均指向同一趋势。虽然单个信号尚不足以确认全面熊市，但整体来看，已释放出下行风险上升、支撑力量减弱的警示信号。
比特币表观需求增长反映了新增买盘与可用供应之间的动态关系。
最新数据显示，在本轮周期的多轮上涨后，需求增速已出现放缓。尽管 2025 年大部分时间内 $BTC 保持高位运行，但需求始终未能创出新高。
这一分化表明，价格强势更多依赖于动能与杠杆，而非现货市场的新增买入。
历史来看，当市场需求增长停滞或下滑，而价格依然维持高位时，市场通常会从“筹码积累”阶段转向“分发”阶段。这往往成为熊市初期或长时间盘整的前兆。
本周期中，美国现货比特币 ETF 是支撑市场结构性需求的最关键力量。
2024 年，ETF 净流入自年初起一路加速。但进入 2025 年第四季度，资金流入出现明显放缓，甚至阶段性下降。
这一变化意义重大，因为 ETF 参与的资金多为长期配置而非短线投机。
当 ETF 需求放缓而价格依旧高企，意味着大资金入场力度趋于减弱。如果机构资金缺乏持续流入，$BTC 更容易受到衍生品、高杠杆和投机行为驱动的波动性影响。
持有 100 至 1,000 枚 $BTC 的“海豚”钱包，通常被视为专业投资者和机构资金的代表。
最新数据显示，这一“海豚”级别地址的持仓量同比大幅下降。类似情形曾在 2021 年底至 2022 年初出现，并且随之而来的是更深度的市场回调。
不过，这一动态并非市场恐慌性抛售的信号。
实际上，这说明这批成熟投资者正在主动控制风险敞口。从历史经验来看，当该类大户在高位分批减持，往往意味着对未来收益持谨慎态度，或预期市场将进入长时间盘整。
资金费率衡量的是交易者持有杠杆多头头寸的成本。
目前，在各大主流交易所，$BTC 资金费率已明显进入下行通道。尽管价格仍处于高位，但市场对于加杠杆做多的需求显著减弱。
在牛市阶段，强势行情往往伴随着资金费率上升以及多头需求持续增强。
相比之下，资金费率回落显示多头信心减弱，市场参与者不愿意持续支付溢价持有多单。这种环境通常预示着行情将变得震荡反复，甚至可能出现趋势反转。
365 日均线作为一个重要的长期趋势指标，常被用以区分牛市与熊市。
目前，比特币已首次持续跌破这一水平，这是自 2022 年初以来的首次。此前 2024 年和 2025 年初，受到宏观因素驱动的抛售也曾考验该均线，但都未能实现日线收盘跌破。
长期位于 365 日均线下方，并不一定意味着市场将出现大幅下跌，但这代表了长期动能的转变，市场反弹或面临更大阻力。
如果相关信号持续出现，历史数据可作为重要参考，但并不代表未来必然走势。
比特币当前的实现价格约为 56,000 美元，即所有持有者的平均成本价。在以往熊市中，比特币往往在这一价格附近或略低处触底。
这并不意味着比特币一定要跌至 56,000 美元，但在完整熊市情景下，长期投资者历史上通常会在这一区间附近入场。
在当前价格与实现价之间，仍存在多种可能性，包括价格长时间横盘整理，而非出现陡峭下跌。
截至 12 月 22 日，比特币价格仍保持区间震荡，整体流动性不足，杠杆带动下对市场波动异常敏感。散户情绪偏向谨慎，机构资金的流入也有所放缓。
与此同时，山寨币风险更高。它们对散户需求依赖更大，一旦流动性枯竭，跌幅往往更加迅速。
整体来看，这五张图表显示，加密市场或正步入周期后半段的分配期。如果需求未能回升，2026 年初出现熊市的风险正在增大。
市场趋势虽有走弱迹象，但并未彻底破坏。不过，能承受的调整空间正在逐步收窄。
