不丹本周将价值 2,240 万美元的比特币从国家主权钱包中转出，其中一笔直接发送至机构做市商 QCP Capital。这个喜马拉雅山国的加密货币持仓规模，已从最高 14 亿美元降至约 4.12 亿美元。
自 2019 年开启比特币挖矿与持币以来，不丹王国政府近年来呈现定期变现的趋势。近期的交易情况，对主权国家加密资产战略的前景及市场压力下的应对方式，提出了新问题。
区块链分析平台 Arkham 已证实比特币被出售。两笔主要流出来自不丹主权投资机构 Druk Holding Investments（DHI），分别为 184.03 枚比特币（价值 1,409 万美元）及早前五天的 100.82 枚比特币（价值 831 万美元）。其中后一笔，直接流向了与新加坡机构做市商 QCP Capital 相关的标识地址。QCP Capital 活跃于衍生品及现货市场。
根据 Arkham 的分析，不丹通常以每次约 5,000 万美元的规模批量出售比特币。历史数据显示，2025 年 9 月中旬至月末期间，出现了多笔超过 5,000 万美元的大额出售。本周 2,240 万美元的流出规模，显著低于此前水平，这或许意味着其出货更加谨慎，或仅因现有持仓已大幅减少。
与 QCP Capital 的这笔交易，表明不丹采取的是有策略性的变现，而非被迫抛售。QCP 等机构做市商能够为大型区块交易提供流动性，且不会对市场价格造成巨大冲击。这类交易方式有助于主权机构顺利退出持仓，远比直接将资产转入交易所卖出更能避免市场剧烈波动。
不丹早在 2019 年就已布局比特币，DHI 利用该国丰富的水力资源展开大规模挖矿。Arkham 估算，不丹自投身比特币以来，总计获利超 7.65 亿美元，而能源成本仅约 1.2 亿美元，凭借水电供应的低成本优势，远胜依赖化石能源的竞争对手。
2024 年比特币区块奖励减半，彻底改变了挖矿经济模型。减半每四年发生一次，使区块奖励变为先前的一半；结果是挖出一枚比特币的成本翻倍，导致挖矿收益大幅缩水。数据显示，不丹的大部分比特币已于 2024 年 4 月减半前挖出，随后产量明显下降。
减半前，挖矿高利润率让不丹以低成本迅速积累巨额比特币储备。但减半后效率下滑，使该国更倾向于通过变现而非继续高能耗挖矿获得较低回报。这一从“积累为主”转向“有选择地售出”的变化，正是当前行业普遍面临的收益压力下的缩影。
不丹的加密货币组合近期大幅缩水。Arkham Intelligence 数据显示，DHI 的链上资产现仅为约 4.12 亿美元，较高点 14 亿美元下滑超 70%。其中大部分资产为 5,700 枚 $BTC，其余以太坊及其他代币持仓占比微乎其微。
该组合缩水的主要原因在于持续的抛售和比特币价格下跌。部分资产价值回落源自策略性变现获利或资金需求，但 2025 年至 2026 年初的整体市场行情同样助推了这一趋势。不丹在资产规模高点时，正逢比特币价格峰值，因此随着价格调整，资产缩水幅度也更加显著。
交易记录显示，DHI 主要合作的交易所为币安（Binance），转账总额为 2.61 亿美元，占整体活动的 68%；Celsius Network 紧随其后，流通过的金额为 1.18 亿美元（占 31%）。此外，小部分资产曾流转至 Kraken。上述交易所合作，加之直接与做市商的链上往来，表明不丹在主权金库管理上采取了较为成熟和专业的策略。
Druk Holding and Investments 既负责数字资产，也管理不丹的传统投资项目，是国家多元化战略的重要组成部分。加密资产被纳入主权金库，使不丹跻身全球少数直接涉足数字资产市场的国家之列。当前，不丹持续变现操作究竟意味着完全退出，还是单纯进行资产再平衡，仍有待进一步观察。外界对主权机构加密布局的后续趋势也将持续关注。
