前高盛高管、宏观投资者 Raoul Pal 表示，决定比特币下一波行情的核心，不是市场情绪，而是全球流动性。
Raoul Pal 指出，目前多项信号已经开始同步，这在历史上往往意味着，比特币有望迎来强势爆发的上涨行情。
Raoul Pal 认为，当前 $BTC 的价格正以“深度折价”水平运行，明显低于全球流动性对应的估值。回顾以往周期，每当出现这种流动性扩张与价格错位时，市场最终并不会温和修复，而是通过剧烈、快速的行情完成补涨。
“如果这一差距被填补，”他表示，$BTC 并非缓慢上涨，而是会迅速跳升至新的高位区间。
Pal 的核心观点，聚焦于 2026 年第一季度可能出现的全球流动性拐点。多重宏观变量正同时交汇。
首先，银行监管规则正在调整，尤其是针对加强版补充杠杆率（ESLR）的修订。Pal 指出，这一举措或将允许银行承接更多政府债务，并且不会对资产负债表构成显著压力。
这意味着，美国财政部将获得更大空间，用于货币化赤字，从而推动全系统流动性水平提升。
其次，国库普通账户（TGA）变化值得关注。历史数据显示，当 TGA 余额被大量抽取后，流动性将迅速回流至市场。Pal 认为，这一现象未来仍将加快发生。
此外，美元指数走弱——这通常代表金融环境进一步宽松——以及中国资产负债表带来的额外流动性扩张，进一步为风险资产提供了强有力的支持。
据 Pal 观察，如今全球流动性改善速度已远超市场定价。其初步估算，如果 $BTC 价格与当前流动性水平重新对齐，公允价格应接近 140,000 美元。
“……根据流动性模型，比特币价格如维持与历史关系，应当接近 140,000 美元。”Pal 指出。
若比特币价格上涨至 140,000 美元，较当前水平将实现 106% 的涨幅。
Pal 还关注与经济周期密切相关的前瞻性指标，尤其是美国供应管理协会（ISM）数据。在其框架中，金融环境变化通常领先 ISM 约九个月，随后全球流动性也会跟进。
他追踪的数据显示，ISM 指数今年有望显著回升，这预示着整体宏观经济增长环境将进一步改善。以下这些因素，都有望增强市场信心并推动信贷活动扩张：
- 财政刺激政策
- 鼓励固定资产投资的税收优惠
- 对数据中心与能源基础设施的资本支出
- 潜在的房贷利率缓解措施
历史上，当经济增长预期提升、同时流动性扩张时，比特币和其他高贝塔值资产往往会有超额表现。
不过，尽管宏观环境持续改善，比特币的表现依然相对滞后。Pal 认为，这种背离可以追溯到去年 10 月 10 日的大规模清算事件，这个结构性事件对加密市场流动性造成了深远影响。
不同于传统股市的闪崩机制，加密市场缺乏监管层面的“熔断”保护。在这轮清算潮中，被迫去杠杆的过程恰逢交易所 API 故障，导致做市商和流动性供应商短时退出，令币价跌幅超过基本面所能解释的区间。
Pal 推测，部分交易所或许在关键时刻介入，主动吸收了被强制平仓的筹码，随后在流动性高峰时段通过算法逐步释放这些持仓。
叠加围绕 100,000 美元执行价集中的广泛看涨期权卖出策略，且通常与结构化收益型产品挂钩，这一合力导致市场上行空间持续受限。
但他认为，如今这一压制因素正逐渐淡化。
Pal 将加密牛市周期的最后加速阶段称为“Banana Zone”（香蕉区间），即由流动性、经济增长改善以及新增资本流入共同驱动的非线性重新定价阶段。
在进入这一阶段之前，市场通常会经历剧烈波动的消化期，并清除关键结构性阻力位。Pal 指出，100,000 美元不仅是心理关口，也是重要的结构性关卡。一旦看涨期权卖压缓解，市场持仓依旧偏谨慎，后续快速上行的概率将大幅提升。
在 Pal 看来，流动性往往引领价格走向。当市场普遍看多时，往往上涨行情已经启动。
他认为，如果全球再融资压力导致系统需要进一步注入流动性，被称为“全球流动性吸纳器”的比特币有望迅速做出反应。
如果流动性与价格之间的差距得以缩小，比特币涨至 140,000 美元也不是遥不可及的目标，这或许正是市场本该抵达的位置。
