過去一個月，分析師越來越多地將比特幣定位為持續的熊市。然而，五個關鍵數據顯示市場正經歷週期中期重置，此前2025年底經歷了歷史新高的劇烈反彈。
鏈上和ETF數據顯示，賣勢正在減弱。數據顯示，長期投資者並未退出，反而是較晚買方被淘汰，而強勢持有者則吸收供給。
這很重要，因為週期中重置通常標誌著從恐慌拋售到累積的過渡期。
ETF的外流顯示的是沖刷，而非長期分布
美國 比特幣ETF 在一月上半月經歷了自上市以來最猛烈的拋售。在1月2日和1月5日的強勁資金流入，合計超過11億美元後，ETF價格急劇下跌。
接下來的三個會期中，超過11億美元從基金中流出。
這種模式是典型的投降或洗滌。在十月和十一月的反彈期間買入 ETF 的投資人，是在比特幣接近歷史高點時進入的。當價格未能維持在95,000美元以上時，許多部位轉為虧損。隨著風險管理人員和短線交易者大幅減少曝險，贖回潮很快出現。
重要的是，這並非定義熊市的穩定、持續數月的外流行為。那是一陣快速且集中的沖洗。這種 賣出方式往往會耗盡 自己，因為它先淘汰最弱勢的持有者。
最新數據已顯示ETF流動趨於穩定，顯示強制拋售階段即將結束。
在市場週期中，這類ETF的洗牌通常先於橫盤整整並最終回升。
ETF成本基差約86,000美元，現已固定價格
CryptoQuant 的 ETF 回撤圖表顯示，持有比特幣的平均實現價格接近 86,000 美元。這表示自十月高點以來進入的大多數ETF投資人，現在已接近損益平衡。
這個層級至關重要。當價格接近最大邊際買方群體的平均成本時，賣出壓力通常會下降。
已經虧損的投資人已經退出市場。仍持有的投資者傾向等待反彈，而非小幅虧損賣出。
歷史上，這些成本基礎區塊就像重力一樣。當比特幣價格跌得太低時，低點買方會介入。當價格遠高於這些價格時，獲利了結行為就會增加。目前比特幣僅略高於這個ETF錨點。
這也解釋了為什麼即使有數十億美元退出 ETF，市場 仍穩定在 88,000 到 92,000 美元 之間。
ETF成本基差已成為結構性支撐位，這在週期中重置時較為常見，而非 熊市崩盤時。
貝萊德的 Coinbase 轉帳反映贖回管道
區塊鏈數據顯示，貝萊德將 3,743 個 BTC 和 7,204 個 ETH 轉移到 Coinbase Prime。乍看之下，這似乎是機構性銷售。
然而，ETF的機制很重要。當投資人贖回 ETF 股票時，基金必須將比特幣交付給授權參與者。Coinbase Prime 作為該流程的託管與結算樞紐。
隨著上週贖回激增， 貝萊德不得不轉移比特幣和以太幣 以履行這些義務。
這股資金流反映流動性需求，而非貝萊德的定向押注。公司不決定投資人何時贖回。它只是處理提款。這些轉移的時間點正好與一月初ETF大量外流相符。
在熊市中，你會看到基金會主動減少曝險數月。在這裡，我們看到的是短期投資者退出，而ETF則在結算這些交易。
這更符合重置，而非制度資本的結構性退出。
Coinbase Premium 顯示美國機構暫停
Coinbase Premium 指數於 1 月 12 日大幅下跌。這表示比特幣在 Coinbase 的交易價格比離岸交易所便宜。
Coinbase 主要服務美國機構及高淨值投資者。當溢價為正時，代表美國基金積極買進。
當它轉為負值時，代表需求已經冷卻。
目前來說，這種冷卻是合理的。ETF投資人剛剛遭受了重大損失。許多基金正等待資金流穩定後再重新進入市場。
然而，不買進並不等於重度拋售。現貨比特幣並未湧入 Coinbase。只是沒有被追逐得更高。
在週期中期重置時，機構買方常常會讓位，讓較弱的手牌被沖走。價格穩定後，他們會回來。這個模式與 Coinbase Premium 目前的表現相符。
交易所淨流量確認供應正在被吸收
比特幣交易所30天平均淨流量已達到自十月以來的最高水平。越來越多比特幣流入交易所，這通常預示著賣出壓力。
然而，情境很重要。這股供給主要來自ETF的清倉和套利交易台結算贖回。這並非來自長期持有者急於退出的立場。
儘管資金流入龐大，比特幣價格並未崩盤。它一直維持在9萬美元的低位。這告訴我們，ETF市場外的買家正在吸收供給。這包括全球交易員、離岸基金以及長期累積型資產。
當賣出進入市場但價格維持不變時，通常代表弱勢手牌將重新分配到較強手。這個過程在週期中重置時很常見。
比特幣價格的下一步是什麼？
這五個數據點都指向相同的結論。比特幣正在消化一場由ETF驅動的洗牌。遲到買家退出。長期持有者則留下來。
只要比特幣維持在 86,000 美元 ETF 成本基數以上，該結構仍保持建設性。在這種情況下，價格可以盤整並嘗試回升至95,000美元。
如果ETF流速再次轉為正數，預計本季稍晚可能會測試10萬美元。更深層的拋售將需要新一波的 ETF 贖回浪潮。
目前數據顯示該相位已經開始衰退。
