比特币从 11 万美元急剧回调至约 8 万美元，与早期鲸鱼大举抛售密切相关，这些投资者的成本基础接近 1.6 万美元。CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 指出，链上数据显示，比特币目前处于周期的“肩部”阶段，预示短期内上涨潜力有限。
这一抛售压力甚至超过了 ETF 和 MicroStrategy 的机构需求，影响加密货币的 2025 年前景。在接受 Upbit 的 Upbitcare 采访时，Ju 提供了一个数据导向的分析，揭示比特币投资者格局的变化以及影响其当前市场结构的力量。
比特币早期鲸鱼加剧抛售压力Ki Young Ju 解释道，当前市场主要受到两个鲸鱼群体的对抗所影响。拥有比特币的旧鲸鱼，其平均成本为约 1.6 万美元，已经开始实现可观利润，每天的抛售额以数亿美元计算。这一持续的抛售给比特币价格带来了巨大下行压力。
同时，机构鲸鱼通过现货比特币 ETF 和 MicroStrategy 也积累了大量头寸。然而，其购买力尚未达到早期鲸鱼抛售的规模。根据 Ju 的数据，持有超过 10,000 枚 $BTC 超过 155 天的钱包通常其平均成本为约 3.8 万美元。币安的交易者在 5 万美元左右建仓，因此许多市场参与者都处于盈利状态，并在必要时可以出售。
CryptoQuant 首席执行官指出，现货 ETF 和 MicroStrategy 的资金流入曾在 2025 年初提振了市场。然而，这些资金流入现在已经减少。市场上开始以流出为主。例如，Farside Investors 的数据显示，比特币 ETF 在 2025 年 11 月 26 日记录了 4280 万美元的净流入，使得累计流入达到 626.8 亿美元。尽管有这些数据，早期鲸鱼持续的卖压仍然压倒了机构的积累。
市场周期分析指示上涨有限链上盈亏指标提供了对市场周期的关键见解。Ju 的分析使用 365 天移动平均利润指数显示，市场已进入“肩部”阶段。这种后周期状态表明增长潜力受限，回调风险增加。
估值乘数反映出一种中性到平稳的市场预期。在之前的周期中，每一美元的新资金都会带动市场市值的扩大。然而这种乘数效应已消退。这说明市场杠杆效力下降，结构不支持显著的收益增长。
Ju 不认为会出现 70%-80% 的大幅崩盘。然而，他认为最多 30% 的回调是合理的。从 100,000 美元下跌可能意味着比特币跌至约 70,000 美元。他使用来自 OKX 期货多空比、交易所杠杆率和买卖流模式的数据来支持这一观点。
Ju 强调数据驱动方法的重要性。在近期发布的一则帖子中，他敦促交易者使用指标来自信，而非投机。他的重点仍然是解释链上数据、交易所活动和市场结构。
这一全面分析基于链上证据提供了扎实评估。随着早期比特币巨鲸继续盈利抛售，机构面临恶劣环境。在高杠杆率、中性估值倍数和后期周期态势下，市场近期内有限的潜力出现重大反弹。
