比特币的“四年定律”可能首次被打破。尽管现货 ETF 的资金流入创下纪录，企业财库也在不断膨胀，但市场不再与减半周期同步波动。
相反，流动性冲击、主权财富配置和衍生品的增长正成为价格发现的新锚点。这一转变为 2026 年提出了一个关键问题：机构能否继续依赖周期性策略，还是必须彻底重写规则？
加密市场周期是否终结随着这些力量现在主导市场节奏，问题不在于旧周期是否仍然重要，而在于它是否已经被取代。BeInCrypto 采访了 James Check，他是 Checkonchain Analytics 的联合创始人和链上分析师，曾任 Glassnode 的首席链上分析师，以验证这一观点。
多年来，比特币投资者将四年减半周期视为金科玉律。如今，这一节奏面临最严峻的考验。2025 年 9 月，CoinShares 追踪到 19 亿美元的 ETF 资金流入，其中近一半流入比特币，而 Glassnode 指出 108,000–114,000 美元是一个关键的决胜区。同时，CryptoQuant 记录到 交易所流入量降至历史低点，即便比特币创下新的历史高点。
ETF 资金流入：新需求还是重组9 月的 ETF 资金流入突显了强劲的需求，但投资者需要知道这是否是真正的新资本，还是仅仅是现有持有者从 GBTC 等工具中转移而来。这一区别影响了反弹的结构性支撑力度。
“绝对有一些持有者正在从链上持有转移到 ETF。这确实在发生。然而，这并不是大多数……需求实际上是惊人的且巨大的。我们谈论的是数百亿美元，真正的严肃资本正在进入市场。不同之处在于我们有大量的卖方。”
James 指出，ETF 已经吸收了约 600 亿美元的总流入。市场数据显示，这一数字被长期持有者每月 300–1000 亿美元的获利了结所掩盖，这也解释了为何价格没有随着 ETF 需求的增加而快速上涨。
交易所资金流动：信号还是噪音CryptoQuant 数据显示，在 2025 年比特币价格达到高点时，交易所流入量创下历史新低。表面上看，这可能意味着结构性稀缺。然而，James 警告不要过度依赖这些指标。
“你不会经常看到我使用交易所数据，因为我认为这不是一个非常有用的工具。交易所大约持有 340 万枚比特币。很多数据提供商根本没有所有的钱包地址，因为找到它们是一个非常困难的工作。”
分析证实了这一局限性，指出长期持有者的供应量——目前为 1568 万枚 $BTC，占流通供应量的约 78.5%，且全部盈利——比交易所余额更能可靠地衡量稀缺性。
矿工是否仍影响市场走势多年来，挖矿一直被视为下行风险的代名词。然而，随着 ETF 和国库资金流动的主导，其影响可能远比许多人想象的要小。
“对于比特币网络，我之前提到的卖方，我有一些图表……你只需要不断放大才能看到，因为它看起来像是零线。与老手抛售、ETF 流动相比，它是如此之小。所以我会说减半并不重要。我会说在几个周期中它都不重要。这是我认为已经过时的叙述之一。”
矿工每日发行的约 450 枚 $BTC 与长期持有者在高峰期每日可达 1 万至 4 万枚 $BTC 的供应量相比微不足道。这种不平衡说明了为什么矿工流动不再定义市场结构。
周期转向流动性机制分析当被问及比特币是否仍遵循其四年周期，或已转向流动性驱动的模式时，James 指出了采用中的结构性转变。
“比特币世界中有两个重要的转折点。第一个是 2017 年的历史高点……2022 年底或 23 年初，比特币成为了一个更加成熟的资产。如今，比特币对世界的反应更为显著，而不是世界对比特币的反应。”
分析支持这一观点，指出波动性压缩以及 ETF 和衍生品的兴起，使比特币在全球市场中更像一个指数角色。分析还强调，现在是流动性条件，而非减半周期，决定了市场的节奏。
已实现价格与熊市新底部分析传统上，实现价格被视为可靠的周期诊断工具。富达的模型建议减半后的修正通常发生在事件后的 12 到 18 个月。然而，James 认为这一指标已过时，投资者应关注边际成本基数的聚集位置。
“通常情况下，熊市结束时价格会降至实现价格。我认为现在的实现价格大约在 52,000 美元左右。但我实际上认为这个指标已经过时，因为它包括了中本聪和丢失的币……我不认为比特币会回到 30,000 美元。如果我们现在进入熊市，我认为价格会降到大约 80,000 美元。对我来说，这就是熊市底部开始形成的地方。75,000 到 80,000 美元，大概是这样。”
他们的数据表明，成本基数在 74,000 到 80,000 美元之间聚集——涵盖了 ETF、企业财务和实际市场平均值——这表明这一范围现在成为潜在熊市底部的锚点。
MVRV 指标的局限性分析相比之下，MVRV Z-Score 并未失效，但其阈值随着市场深度和工具组合的变化而漂移。James 建议保持灵活性。
“我认为所有指标仍然可靠，但过去的阈值不再可靠。人们需要将指标视为信息来源，而不是能给出答案的指示器。当所有指标都飙升时，很容易发现市场的顶部。真正难以察觉的是牛市何时失去动力并开始回落。”
数据显示，MVRV 在接近 +1σ 时开始降温并趋于平稳，而不是达到历史极端——这强化了 James 的观点，即背景比固定的临界值更重要。
主权资金流与托管风险分析随着主权财富基金和养老金考虑投资，加密货币的集中风险成为一个关键问题。James 承认 Coinbase 持有大部分比特币，但他认为工作量证明可以抵消系统性风险。
“如果有一个领域可能是最大的集中风险，那就是 Coinbase，因为他们几乎托管了所有 ETF 的比特币。但由于比特币使用工作量证明，币的存放位置实际上并不重要……没有风险阈值会破坏系统。市场会自行调整。”
数据显示，Coinbase 是大多数美国现货 ETF 的托管方，这说明了集中程度以及为何 James 将其视为市场风险而非安全风险。
期权与ETF助力美国主导地位James 指出，衍生品是Vanguard可能进入 ETF 和代币化市场的决定性因素。
“最重要的事情实际上与 ETF 本身无关，而是建立在其上的期权市场……截至 2024 年 10 月，IBIT 开始领先于其他所有产品。它现在是唯一一个看到显著资金流入的产品。美国在 ETF 持有量方面占据约 90% 的主导地位。”
市场分析显示，贝莱德（BlackRock）的 IBIT 在 2024 年底推出期权后，已占据了大部分资产管理规模（AUM）份额，而美国的 ETF 占据了全球资金流入的近 90%，这凸显了衍生品才是市场动态的真正驱动力。IBIT 的主导地位与美国 ETF 几乎主导所有新资金流入的报告相符，进一步强化了美国在市场中的重要角色。
总结思考
“每个人总是在寻找预测未来的完美指标。但这样的指标并不存在。你唯一能控制的是你的决策。如果价格跌到 75，确保你有应对计划。如果价格涨到 150，也要确保你有相应的计划。”
James 认为，为下行和上行情景准备策略是应对 2026 年及以后的市场波动最实际的方法。
他的分析表明，比特币的四年减半周期可能不再决定其走势。ETF 资金流入和主权级别的资本引入了新的结构性驱动因素，而长期持有者的行为仍是关键限制因素。
像已实现价格和 MVRV 这样的指标需要重新解读，$75,000–$80,000 可能成为现代熊市中的底部。对于机构而言，2026 年的关注点应转向流动性机制、托管动态以及现在在 ETF 上形成的衍生品市场。
