美国现货比特币 ETF 的买家，一直被认为是为比特币提供长期、稳定买盘的核心投资者。然而，链上数据显示，这批投资者当前正面临不断扩大的浮亏，且鲜有新资金入场扭转颓势。
在这样的背景下，比特币持续缓慢下行，暴露了 ETF 时代核心参与者的隐忧。
据 Glassnode 链上数据显示，美国现货比特币 ETF 投资者的平均建仓成本约为 84,100 美元/枚。
截至撰稿时，比特币（$BTC）交易价格约为 78,657 美元，周末一度跌破 75,000 美元。这意味着现货比特币 ETF 相关持仓已出现约 8% 至 9% 的账面亏损。
对于通过合规产品入场的大型传统投资者来说，这一回撤已成为考验持币信心的“冷静期”，且压力不断加剧。
亏损局面已直接反映为资金加速流出。近期数据显示，在 1 月初大幅净流入后，市场情绪发生急剧转变。过去两周内，美国现货比特币 ETF 共流出资金近 28 亿至 30 亿美元。
单周赎回额分别达到 14.9 亿美元和 13.2 亿美元，累计资金流动呈现负值，年初的乐观情绪被大幅削弱。
从日度资金流向来看，净流出压力持续显现。1 月 21 日资金净流出 7.09 亿美元，1 月 29 日高达 8.18 亿美元，1 月 30 日也有 5.10 亿美元流出。
近期，抛售压力高度集中于体量最大的比特币 ETF 产品，首当其冲的是贝莱德（BlackRock）的 IBIT。仅在 1 月 30 日，该基金单日净流出约 5.28 亿美元，富达（Fidelity）的 FBTC 也录得显著资金流出。
尽管 2 月 2 日曾有单日 4.198 亿美元的资金流入，但在持续的下行行情中，这样的资金「喘息」只是昙花一现。
“ETF 总体资金流动并未选择逢低买入。目前市场的机构需求，几乎全部来自一小部分因资产负债表尚有空间的类国债式买家。”分析师 Jamie Coutts 表示。
Jamie 指出，在持续抛压下，这种状态难以为继。比特币若想真正筑底，仅靠减缓抛售并不够，还需要这些投资机构彻底调整仓位，转为买方。
本轮下跌的根本原因在于需求锐减。截至目前，比特币自 2025 年高点（约 126,000 美元）回落超 35%。与此同时，曾支撑币价走强的宏观叙事逐渐消散。
多位分析师指出，流动性收紧、金融市场条件趋严，以及比特币与传统避险资产的脱钩现象，均令市场信心承压。
与以往周期不同，当前比特币未能在美元走弱或地缘政治风险升温背景下反弹，投机资金的降温导致价格缺乏明确方向。
这并非 ETF 投资者首次陷入亏损区间。早在 2025 年 11 月，比特币一度跌破当时 ETF 持仓均价（约 89,600 美元），彼时市场同样遭遇「压力测试」。
但当前市场氛围已然不同。与此前的恐慌性抛售相比，如今主导情绪转为冷漠。投资者并未集体急于离场，但同样也没有积极做多。
“投资者似乎更加谨慎，倾向于等待宏观经济环境、流动性状况以及比特币能否持续稳定在前期高点以上的明确信号后，才会进一步加大敞口。”彭博社援引 Glassnode 高级分析师 Sean Rose 的观点报道称。
他补充称，上市公司和私营企业的比特币净增持放缓，正与 ETF 的趋势一致。
在缺乏新的催化剂推动下，无论是 ETF 再度流入、流动性环境改善，还是出现新叙事，都可能导致市场的“反馈回路”持续。此时，价格下跌持续抑制买盘，观望资金愈发保持谨慎，市场信心进一步削弱。
尽管如此，美国现货比特币 ETF 目前合计持有的资产规模约为 1,044.8 亿美元，为市场提供了坚实的长期资本基础。
