今日，约 25 亿美元的比特币（$BTC）与以太坊（$ETH）期权将到期，或引发月末行情剧烈波动。交易员在押注行情上行的同时，也纷纷购买深度看跌保险，对冲风险。
表面看，持仓结构偏向多头。然而，在大量看涨期权聚集背后，期权持仓却出现罕见现象：比特币最大未平仓合约集中于远低于现价的 40,000 美元执行价。
比特币当前价格约为 67,271 美元，最大痛点价位于 70,000 美元。数据显示，看涨期权未平仓合约为 19,412 张，看跌期权为 11,044 张，买权/卖权比约为 0.57，整体偏向上行。到期期权的名义总规模约 20.5 亿美元。
以太坊（$ETH）持仓结构同样偏多，但整体更为平衡。目前 ETH 报价约为 1,948 美元，最大痛点价格为 2,025 美元。
看涨期权合约数量 124,109 张，远高于看跌期权的 90,017 张，买权/卖权比为 0.73。到期期权名义价值约为 4.17 亿美元。
“……两大资产整体持仓均偏向看涨，比特币上行动能更强。比特币最大痛点位于主力看涨期权未平仓价下方，而以太坊结构更均衡但依然偏多。”Deribit 分析师指出。
最大痛点价指的是期权到期时，最多合约将以零价值结算，从而使卖方赔付最小化。
目前无论 $BTC 还是 $ETH，都低于各自最大痛点价。若到期前价格趋向该价位，将有利于期权卖方缩减亏损。
尽管整体市场情绪偏向看涨，但大量比特币 40,000 美元执行价的看跌期权现货仓位引发了市场关注。
目前，40,000 美元行权价的比特币看跌期权未平仓权益已跃升为第二大行权价，名义价值约为 4.9 亿美元。此前，比特币自高位大幅回撤，市场避险需求因此全面重塑。
“尽管整体到期头寸偏多、认购力量占优，但有一档期权格外突出：40,000 美元的比特币看跌期权仍是 2 月合约到期前未平仓合约最大的行权价之一。即便主流看跌/看涨比重倾向积极，但深度 OTM 下行保护需求依然高企于市场板块。” Deribit 分析师表示，强调了该仓位的异常体量。
简言之，尽管投资者普遍押注市场有望上涨，但他们并未排除再度出现剧烈波动的可能性。
这一市场格局的变化，反映出比特币衍生品市场的结构性转变。当前，期权工具已被越来越多地用于方向性交易、收益策略与波动率管理。
分析师 Jeff Liang 指出，通过稳定地获取期权溢价，有望减轻比特币的结构性卖压。
“假如我们能够持续稳定地从期权市场获取溢价，并赋能比特币 HODLer，这意味着：HODLer 不再需要卖出手中比特币来提升生活质量…… 比特币的抛压就会减少……这将进一步推动比特币价格上行。”他表示。
该分析师将期权溢价形容为“由恐惧与贪婪情绪驱动的局部资金泵”，能够为长期持有者持续赋能，同时并不违背比特币的固定供应属性。
总体来看，无论是在 $BTC 还是 $ETH 市场，看涨期权的持仓量均高于看跌期权，显示出市场参与者依旧留有反弹敞口。不过，大量深度 OTM 对冲仓位的存在，则凸显出市场依旧保持警惕。
面对高达数十亿美元名义价值的期权临近到期，核心悬念在于，价格是否会趋向“最大痛点”，亦或隐藏的避险需求预判成真，从而在市场宁静预期中重新点燃波动性。
