2025 年第四季度，机构层面的比特币（$BTC）配置步伐明显放缓。当前已有 65% 的上市公司持有的 $BTC 价格低于其买入成本，账面浮亏持续扩大。随着公司购币潮降温，比特币矿企正成为当前市场中韧性最强的主力持币者。
这一趋势标志着企业金库管理进入全新阶段。本季度机构累计增持量有望创下一年内最低水平。然而，尽管面临运营压力和利润下滑，矿企依然在上市公司 $BTC 持仓规模中占据核心地位。
$BTC 今年 11 月份录得年内最深单月跌幅。作为市值最大的加密货币，$BTC 全月下跌 17.67%，令 2025 年入场的众多企业投资者陷入亏损区间。
数字资产配置型企业同样未能幸免。根据 Bitcoin Treasuries 最新发布的 11 月《机构比特币采纳报告》，在已披露成本的上市公司中，有 65% 买入 $BTC 的价格高于当前市价。
受此影响，这些公司财务报表上出现了大额未实现亏损。该数据来自对 100 家企业样本的统计测算。
与此同时，市场需求近月同样明显降温。报告指出，上市公司机构金库在 11 月整体增持超 12,600 枚 $BTC。其中，MicroStrategy 及 Strive 等头部机构贡献了绝大部分净增持数量。
不过，期间有约 1,800 枚 $BTC 被减持或出售，实际净增持量降至约 10,800 枚。
2025 年 11 月期间，部分企业主动降低了比特币敞口。至少有五家公司报告净卖出，主要出于资产负债表管理和战略调整的考虑：
- Sequans Communications 出售了近三分之一的 $BTC 储备，合计套现约 970 枚（价值约 1 亿美元），以偿还可转债负债。
- Kindly MD 以 367 枚 $BTC 投向战略投资项目，包括对比特币生态相关企业的股权投资。
- Genius Group 为满足特定运营需求，先行出售 62 枚 $BTC 增强现金流，后在 12 月初又回购了 42 枚。
“总体来看，尽管‘夏季买入热潮’已明显退潮，但机构需求并未彻底消失。相反，上市公司正适应更加缓慢、审慎的购币节奏，在消化前期仓位的同时，持续审视风险敞口。”Pete Rizzo 评论道。
报告预计，到 12 月底，2025 年第四季度新增 $BTC 规模将在 40,000 枚左右，或仅略高于该数值。这不仅是全年最疲软的季度，也接近 2024 年第三季度的累计增持水平。
“本预测基于过去两个月的表现，以及截至 12 月初该策略已额外增持超 10,000 枚 $BTC —— 截至 12 月 9 日，第四季度的购入量距离预期目标仅差 5,000 枚 $BTC。”
随着企业国库购入趋于平缓，比特币矿工或将引领下一阶段企业级BTC配置潮流。报告指出，矿企已成为公开市场 $BTC 持仓的中坚力量。仅 11 月，矿业公司就贡献了新增 $BTC 的约 5%，且占所有上市公司 $BTC 总持仓的 12%。
同月，Cango 及 Riot 分别通过挖矿获得 508 枚和 37 枚 $BTC。American Bitcoin 则增持了 139 枚 $BTC。由于企业购入数量减少，Cango 与 American Bitcoin 成为当月上市公司国库增持排名前五的代表。
“部分自产 $BTC 的矿业公司，与直接在市场购买相比，其电力与运营成本更加低廉，这很可能是该领域持续增长的核心动力。通过产出新区块，矿企等同于以低于现货市场的价格获取 $BTC，因此，其资产负债表对企业采用 $BTC 的推动作用或将愈发显著，特别在其他企业国库暂停或放缓购入时尤为明显，”Rizzo 补充道。
当前，尽管技术层面出现些许缓解，但矿业经济整体依旧承压。根据 Hashrate Index 发布的指标，按每日每 TH/s 算力收益计算，自 7 月以来该数值持续下滑，并于 11 月下旬跌至 34.8 美元低点。
不过，目前已回升至 39.4 美元左右。与此同时，比特币挖矿难度已降至 148.2 万亿，较六周前创下的 155.97 万亿历史高位有所回落。对于本就利润微薄的矿工来说，这无疑带来了喘息空间。
虽然网络条件略有改善，矿业盈利困境依然突出。当前比特币平均现金挖矿成本已达 74,600 美元，而综合成本更是达到 137,800 美元。
