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拿上一杯咖啡，看看比特币挖矿行业正在如何变化。飙升的成本、崩溃的费用以及人工智能的兴起迫使矿工重新考虑他们的策略，使曾经稳定的操作变成了下一代计算能力的战场。
CoinShares 比特币挖矿报告 2025 年第四季度指出，该行业已达到临界点。生产成本飙升至历史新高，算力价格崩溃，人工智能（AI）如今正在以更高的价格抢占矿工的基础设施，引发了该行业有史以来最显著的结构性变革。
这一行业在 2025 年第二季度迎来了残酷的新现实：
- 公共矿工开采 1 个 $BTC 的平均现金成本攀升至约 74,600 美元，
- 全额成本飙升至 137,800 美元。
- 交易费用曾一度缓解矿工收入压力，但在 5 月和 6 月跌至区块奖励的 1% 以下，这是自 2024 年减半以来最弱的贡献。
即便利润率不断萎缩，比特币网络算力仍在持续攀升，并在 8 月首次突破 1 Zetta hash/s。
公共矿工仅贡献了年初至今约 80 EH/s 的增长，这意味着大部分扩张现由私人运营商、主权矿工和资本雄厚的能源企业以更低廉的电力成本实现。
结果：矿工们正被他们无法再控制的算力增长所稀释。
一个更大的颠覆正在基础设施层面发生。工业规模的挖矿园区，规模从 100MW 到 1GW，其电力、冷却和机架密度的要求几乎与现代 AI 数据中心相同。
这种重叠使得挖矿设施成为超大规模企业的首选目标。
谷歌与 TeraWulf、谷歌与 Cipher 以及与 Fluidstack 的多站点协议均表明，大型科技公司正在以溢价进入矿工建造的产能。
原因在于经济效应。比特币挖矿每兆瓦大约可产生 100 万美元收益，而 AI 计算每兆瓦则可带来 1,000 万到 2,000 万美元收益。
没有矿工可以忽视这一差距。
整个行业正在分化为两种明确的模式：
- 1. 超大规模矿工 → 完全或部分转换为 AI/HPC
这些设施可以升级其电力拓扑结构和正常运行时间标准，以满足企业级要求。他们正在签署为期十年的合同，从波动的区块奖励转向稳定的、基于容量的收入模式。
2. 低成本、移动矿工 → 转向使用孤立能源
无法与 AI 竞争的矿工正转向离网：燃气放空、偏远水电以及多余的可再生能源。便携式设备的部署地点遍布各个能源廉价的地方，反映出挖矿早期分散化的根源。
这一迁移标志着行业将发生长期重塑，而非暂时的周期。
根据 CoinShares 的报告：
- 在整个第二季度，哈希价格平均约为 50 美元每 PH/s/天，继续其减半后的下降趋势。
- 随着难度上升，手续费停滞不前，比特币交易大多横盘，旧的 ASIC 机群被迫下线。
分析师预计，除非 $BTC 的价格增长远快于哈希率增长，否则哈希价格将维持在 37–55 美元每 PH/s/天的范围内，直到 2028 年。
这是比特币历史上首次，矿工正被自己的基础设施所挤出。
AI 卓越的经济效益、超大规模企业的交易流以及工业挖矿成本的上升，正推动行业进行永久变革。
比特币网络依然强劲，哈希率仍在攀升，但挖矿业务的构成正在迅速重写。
这使得矿工面临抉择，要么大举进入 AI，要么转向偏远的孤立电力资源。
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| 公司 | 12 月 2 日收盘价 | 盘前概览 |
| Strategy (MSTR) | $181.33 | $185.83 (+2.48%) |
| Coinbase (COIN) | $263.26 | $269.39 (+2.33%) |
| Galaxy Digital Holdings (GLXY) | $25.36 | $25.90 (+2.13%) |
| MARA Holdings (MARA) | $11.91 | $12.27 (+3.02%) |
| Riot Platforms (RIOT) | $15.22 | $15.55 (+2.17%) |
| Core Scientific (CORZ) | $15.82 | $16.03 (+1.33%) |
