比特币价格自 2 月低点 $62,530 强劲反弹 18%，本周一度逼近 $74,150。表面上似乎是全面复苏，但链上数据却揭示了另一番风景。
BeInCrypto 结合自身链上研究和 Glassnode 本周发布的《Week On-Chain》报告，发现目前市场更像是逢高派发，而非酝酿新一轮上涨动能。
最直观的预警来自比特币净已实现盈亏（Net Realized Profit/Loss）指标。该数据衡量链上锁定的盈利与亏损差值。
自 1 月初以来，该指标持续处于负值区间，表明链上“销毁”的价值多于新增的价值。这一走势高度还原了比特币历史上两次关键时刻：2022 年 5 月大幅下跌前以及 2018 年 11 月崩盘前的盘势。
上述两轮长周期亏损最终都引发严重下行，而非反转上涨。
更值得警惕的是，即便比特币价格反弹，该信号依然没有改善。价格上涨却未能同步带动净已实现盈利上行，这种行情往往难以为继。
技术面亦发出警告。衡量市场动能的相对强弱指标（RSI），在 12 月 9 日至 3 月 4 日期间，出现“隐性看空背离”：比特币价格录得更低高点，而 RSI 却创下新高。
当动能在价格下跌时反而增强，通常意味着本轮反弹缺乏实质需求支撑，隐含多头力量有限，空头依旧主导市场。
Glassnode 最新《Week On-Chain》报告也为这一判断提供了佐证。比特币供应盈利状态指标（Supply Profitability State Signal），用于追踪链上未实现盈利的流通供给占比，近期已跌破关键阈值。
当前约有 57% 的流通 $BTC 处于盈利状态，这一水平历来出现在熊市早期阶段。回顾历史，近期的类似情况曾在 2022 年 5 月和 2018 年 11 月出现。
BeInCrypto 的净已实现盈亏（Net Realized Profit/Loss）30 日均值也指向了与当前链上环境最为接近的历史时刻，恰好就是这两轮周期。不同的链上指标、不同的分析方法，最终得出了相同的结论。
Glassnode “按年龄分层的已实现价格”指标，用于追踪 $BTC 最近一次链上移动时间，并据此统计各类持币人的平均持仓成本。
对于近一周至一个月内购入 $BTC 的持有者，其成本区间目前接近 70,000 美元。这意味着，在 68,500 美元至 71,500 美元区间，近期买入者逐渐接近盈亏平衡点，易于形成抛压，抉择是否退出市场，而非继续持有等待进一步上涨。
想获取更多此类代币深度分析？欢迎点击订阅主编 Harsh Notariya 每日加密快报。
BeInCrypto 的 HODL 波浪分析（HODL Wave）——即按照最后一次链上转账时间，划分 $BTC 流通供给，揭示不同持有者群体的积累与抛售动态——同样验证了这一过程中已在发生变化。
2 月 19 日，当 $BTC 报价接近 67,000 美元时，近一周至一个月内购入的持有者总共占据流通供给的 6.20%。而到了 3 月 5 日，比特币价格升至 70,880 美元附近，该群体持有比例已降至 4.54%。随着价格上涨，筹码陆续离场流通。这并非市场的持续积累，而是反弹行情中的获利分布。
衍生品市场展现出相同的信号。当前未平仓合约总额——即各大交易所未结算的期货及永续合约的整体价值，反映了有多少新资金通过杠杆仓位进入市场——目前约为 242.9 亿美元，仅为 2025 年 7 月比特币冲击历史高位期间 470 亿美元高点的一半。
Glassnode 最新《一周链上数据》同样通过永续合约方向性溢价的数据，揭示了相似的市场动态。该指标反映了永续合约资金费率的偏向，用于衡量市场中杠杆多空的倾向。
相关溢价依旧受压，进一步印证投机性多头资金暂未入场。市场缺乏跟风参与者，未形成明显共识。这对市场看涨情绪造成压力，同时也带来去杠杆的希望，毕竟在过去几轮行情中，杠杆往往成为放大波动的关键因素。
$BTC 面临的短线阻力区间位于 74,770 美元至 75,700 美元之间（亦即重点关注 75,000 美元一线）。
以 75,000 美元为中心的区域，累计集聚了约 23 亿美元的负伽玛仓位，其中约 18 亿美元与 3 月 27 日到期的期权密切相关。
所谓负伽玛，是指随着现货价格上涨，期权做市商被迫加仓买入；而价格下跌时，又必须卖出。可以将其理解为一种由做市商主导的“空头挤压”，买盘其实不是来自交易员“平空”（回补），而是做市商为了动态对冲风险，被动地持续在关键价位加码买入。价格越接近该执行价，做市商通过对冲买入的力度就越大，从而加剧 $BTC 向 75,000 美元一线的拉升势能。
目前，市场价格正被“机械性”地吸引至 $75,000 区间。Glassnode 的报告明确指出，这一价位已成为关键的伽马磁点，对比特币走势影响显著。
但一旦触及该水平，前期为对冲头寸而持续买入的做市商将不再需要继续买入。支撑市场的被动买盘随之消失，若此时上方缺乏新的主动买盘，行情往往会停滞甚至出现快速回调。需实现日线收于关键价位之上，市场情绪才有望出现实质性转变。
目前首个重要阻力位为 $72,150，该位置正面临考验。
下方支撑方面，$68,640 至 $70,090 区间构成关键支撑带。该回撤区与 Glassnode 定义的短期持有者分布底部高度重合，是浮亏短线买家极易出现恐慌抛售的位置。只要比特币日线收盘价守稳 $68,640 上方，短线仍有望延续技术性反弹。
若跌破上述支撑区间，$67,200 以及 $65,410 将成为下方的潜在目标位。若日线持续收于 $68,640 下方，则将打开下探 $62,520 阶段性低点的空间。在市场分歧加剧的情况下，该价位可能成为最坏情形下的支撑区。
