近期，比特币让多空双方都倍感煎熬，价格长期徘徊于 85,000 美元至 90,000 美元区间，迟迟未见突破。造成这一现象的关键，并非买盘不足或宏观经济压力，而是源于期权市场的影响。
衍生品数据显示，做市商的 Gamma 敞口正通过机械化对冲操作限制现货波动幅度。这一结构令比特币价格维持在极窄区间内，但随着相关力量将在 12 月 26 日到期，价格或将迎来变局。
在这一博弈结构中，市场交易员关注的关键点是“Gamma 翻转位”，目前大致位于 88,000 美元一线。
当价格位于该水平之上，持有空 Gamma 的做市商需为维持 Delta 中性，多头阶段卖出现货、回调时买入现货。这样的对冲操作压制了波动性，最终将比特币价格拉回区间中枢。
反之，若价格跌破翻转位，机制发生逆转。此时做市商的对冲操作会顺势强化当前行情，卖盘叠加卖盘，放大波动而非抑制价格幅度。
而 90,000 美元附近已多次成为涨势“天花板”，原因正是大量看涨期权的持仓集中于此。
许多做市商在 90,000 美元执行价处承受大量看涨期权空头。当现货逼近这一水平，他们需主动卖出比特币以对冲风险。表面上看似“自然”抛压，实则是衍生品市场下的被动卖出供给。
每当行情试图上攻 90,000 美元时，上述对冲机制便被触发，这也是近期多次突破屡屡受阻的根源。
在下行方面，85,000 美元同样凭借相反机制多次构筑支撑。
由于数量可观的看跌期权持仓集中于此，倘若价格逼近 85,000 美元，做市商会被动买入比特币对冲风险。这种“被迫需求”吸收抛压，阻止了深度下跌的持续发生。
表面上市场走势波澜不惊，实则正被两股对立的对冲力量“人为平衡”。
这场由期权引发的窄幅震荡，并非孤立存在。来自 Coinglass 的强平热力图数据显示，杠杆合约仓位同样集中在上述区间，进一步加强了 85,000–90,000 美元的“磁力通道”效应。
在 90,000 美元上方，存在大量做空头寸的强平风险区域。如果价格突破这一上限，空头被迫平仓将引发一轮连续买入，进一步推高价格。相反，86,000 美元下方则聚集着多头强平点位，一旦跌破该支撑位，由杠杆多单被止损带来的抛压将加剧下跌趋势。当前，无论期权做市商的对冲行为，还是期货的强平机制，都已经形成合力，进一步巩固了比特币被困于盘整区间的结构性压力。
即将于 12 月 26 日到期的比特币期权，将成为史上最大规模的一次交割，名义价值高达 238 亿美元。
作为对比，2021 全年期权到期总规模约为 61 亿美元，2023 年为 110 亿美元，而 2024 年则为 198 亿美元。这一迅速增长，反映出机构在比特币衍生品市场的参与度持续提升。
分析人士 NoLimitGains 指出，当前近 75% 的价差敞口（gamma）将在本轮期权交割后消失。支撑比特币在 85,000 美元至 90,000 美元区间盘整的机械力量将随之减弱。
目前，期权做市商的对冲行为远超现货市场的真实需求。分析师援引数据显示，做市商相关的 gamma 敞口约为 5.07 亿美元，而日均 ETF 交易量仅为 3800 万美元，比例高达 13 比 1。
这也是近期比特币对各种看涨利好表现平淡的根本原因。只要衍生品市场的影响尚未清除，做市商对冲背后的资金体量，将远超机构入场等叙事因素。
一旦 12 月 26 日期权交割结束，这一价格抑制机制即将解除。这并不意味着行情一定向上或向下，但比特币将不再受到人为区间的强力束缚。
如果多头能在交割期间守住 85,000 美元支撑，结构上具备冲击 100,000 美元的突破条件。反之，在低 gamma 环境下，若跌破 85,000 美元，将有可能引发更为迅猛的下跌。
展望 2026 年初，随着新一轮资金布局进入场内，市场预计将出现大幅波动。近期的震荡行情，更像是受衍生品影响的短暂现象，不代表现货投资者的真实看法。
