本周，数字资产股票走势分化，现货价格保持平稳，而持有数字资产的上市公司则发出了更为明显的信号。
研究公司 10x Research 表示，该行业正在分化为受限的现有企业和新的赢家。曾经推动增长的溢价已被压缩，随着流动性的转移，压力风险增加。
美债下跌 企业复苏比特币的平稳表现与日益扩大的分化形成对比，10x Research 警告称，这可能预示着更剧烈的轮换即将到来。
“看似的整合实际上可能是剧烈轮换前的平静。”
曾是比特币最激进买家的 MicroStrategy 现在面临限制。其净资产价值（NAV）倍数从 6 月的 1.75 倍降至 9 月的 1.24 倍，限制了新的购买。股票价格从 $400 下滑至 $326，显示出财务模型在没有溢价支持时的弱化。
这种怀疑态度在研究部门之外也得到了呼应。
“我最好的财务建议仍然是，如果你想接触比特币，就直接购买比特币，而尽量远离 $MSTR，因为它复杂、层次多，你会失去控制。”
投资者兼播客主持人 Jason 的评论强调了对财务股票可能增加复杂性而非直接接触的担忧。
被称为“日本的 MicroStrategy”的 Metaplanet 在今年夏天因税收政策担忧暴跌 66%。尽管交易接近 1.5 倍 NAV，但波动性依然很高，零售资金流动使其不稳定。
相比之下，Circle 自 9 月 9 日以来反弹了 19.6%，因 USDC 通过与 Finastra 的合作扩大了采用。10x Research 重申了看涨立场，称 Circle 比 Coinbase 更具吸引力，是流动性受益者。
期权重置施压国债公司在这些股市变化的同时，衍生品市场显示出平静。10x 报告称，9 月 12 日到期的 BTC 隐含波动率下降了 6%，ETH 下降了 12%，因生产者价格走软和 CPI 符合预期。交易者积极抛售波动性，将市场视为稳定。然而，10x 警告称，压缩的溢价和低期权定价可能为资金流逆转时的更大挤压做好准备。
Galaxy Research 估计，数字资产库公司（DATCOs）目前持有超过 1000 亿美元的加密货币，主要由 Strategy（前身为 MicroStrategy）、Metaplanet 等公司领衔。该模式依赖于股权溢价，但估值崩溃威胁到资本获取。Galaxy 警告称，市场现货发行和私募股权投资在牛市中推动增长，但在下行周期中可能适得其反。
Coinbase Institutional 的月度展望描述该行业正进入“PvP 阶段”，成功取决于执行而非模仿。报告指出，轻松溢价的时代已经结束，尽管如此，数字资产库的资金流动仍支持比特币直至 2025 年底。
BeInCrypto 报道称，库公司的购买速度已放缓，几家专注于 $ETH 的公司目前交易价格低于其净资产价值（mNAV），这限制了融资并增加了被迫出售的风险。报道还指出，依赖债务的小型公司面临更高的脆弱性，清算连锁反应成为潜在威胁。
比特币的前景可能取决于 Circle 的反弹是否能重建信心，或是现有公司的净资产价值压缩是否引发压力。目前，期权市场显示出平静，但库股票之间的分化显示出周期的压力。
