比特币（$BTC）当前交易于 67,002 美元附近。根据 Glassnode 的链上数据，长期持有者群体正释放出更多下行信号，这一轮熊市或仍未触底。
有三张 Glassnode 的关键图表指向同一趋势。持币超过 155 天的投资者已显露压力迹象，但尚未达到以往周期底部时的痛苦极限。
长期持有者 NUPL 接近历史底部区间
比特币长期持有者净未实现盈亏（LTH NUPL）目前徘徊在 0.25 左右（红圈）。该值位于橙色带区间上沿，该区间曾清晰框定历次周期的底部。
历史数据显示，该区间的每一次触及，均与当轮 $BTC 价格的最低点相吻合（蓝色区块）。2012 年、2015 年、2019 年和 2022 年的筑底过程均发生在该橙色带内。
不过，目前该指标尚未转为“筹码大幅累积”。NUPL 需像以往周期底部一样，进一步下探橙色区间甚至红色区间，才意味着典型抄底时机到来。
长期持有者持仓总量再创新高
尽管 NUPL 显示短期仍有下行压力，长期持有者的比特币持仓却悄然刷新历史新高。目前该群体已累计持有约 1,500 万枚 $BTC，为有记录以来最高值。
这一规律在每轮比特币周期中都曾反复出现。在熊市中后段，长期持有者通常会吸纳短线抛售潮中的比特币。
随后，他们会在后续新一轮牛市中逐步派发筹码。这一轮 累积步伐表明，尽管价格还在调整，长期持有者依然认为此处具备价值。
不过，这一市场结构同样印证了整个加密市场目前依然处于下行趋势。长期持有者很少会在弱势行情中抛售，当前的抛压主要来自那些持币时间较短、信念较弱的投资群体。
BTC 价格或将下探 56,000 美元，真正的“投降式”恐慌未至
第三张 Glassnode 图表聚焦于比特币长线持有者的亏损幅度。目前，LTH（长期持有者）相对未实现亏损已达 15.5%。换言之，每 1 美元的长期持有资产中，大约有 0.15 美元处于亏损状态。
在 2019 年和 2022 年的周期低点，这一指标一度超过 50%。与目前数值相比，历史底部距离仍有差距，显示熊市压力尚未出清。Glassnode 在 X 平台发文称：
“当前比特币价格为 69,500 美元，LTH 相对未实现亏损为 15.5%。长期持有者每持有 1 美元，相当于有 0.15 美元尚未实现亏损。历史上在极端熊市底部，这一亏损比例曾超过 50%。目前虽有压力，但长期持有者距离那些标志性周期性底部的‘极限痛苦’状态仍有较大差距。”
如果比特币继续回落至 56,000 美元区间，该指标或将升至 30%–40%。这一区间构成长期关键支撑，从链上数据来看，这样的回撤压力与以往“投降式抛售”的早期阶段相匹配。
如果 NUPL（净未实现利润／亏损）指标进入负值区域，比特币甚至有可能进一步触及 44,000 美元。不过，若价格快速反弹并收复 105,000 美元大关，长期持有者将重新回归整体盈利区间，从而否定当前熊市逻辑。这种走势与以往周期反转时出现的稀有信号高度相似。
截止目前，BTC 近 7 日跌幅为 11.6%，过去 1 年累计下跌 36.3%。综合长期持有者数据来看，短期内比特币或仍有下行空间，只有经历充分调整后，反弹才更为可期。
