2025 年 10 月 10 日至 11 日，加密市场暴跌，引发了数字资产交易史上最为迅速和剧烈的清算之一。根据 CoinGlass 的数据，24 小时内超过 191.6 亿美元的仓位被清算，超过 160 万名交易者在主要交易所受到影响。
尽管多家大型加密交易所经历了数十亿美元的清算，但 BitMEX 尤为突出。该交易所记录了约 3200 万美元的多头清算和 590 万美元的空头仓位清算。这仅占市场清算总额的不到 0.2%。在创纪录的负载下，其交易引擎保持稳定，自 2021 年以来处理了最高的交易量，并在整个崩盘期间为用户保持了完全访问权限。
BeInCrypto 最近与 BitMEX 首席执行官 Stephan Lutz 进行了对话，讨论了是什么让该交易所在其他交易所失利时保持稳定，其设计理念如何在压力下优先考虑弹性，以及交易者应从 10 月的加密崩盘中汲取哪些教训。
设计稳定性分析BitMEX 在 10 月崩盘期间的韧性源于为压力条件而精心设计的工程，其中稳定性比规模更为重要。Lutz 解释说，BitMEX 的交易引擎专为在市场突发冲击时保持功能而设计。他指出，公司避免了其他地方常见的设计缺陷，特别是在通过“激进的多资产保证金”管理抵押品方面。
Lutz 解释道：
“许多交易所接受多种山寨币作为衍生品交易的抵押品，这为散户投资者在崩盘中遭受打击创造了完美的条件。抵押品的高折扣意味着早期清算。山寨币的流动性较低，尤其是在这种情况下，导致系统拥堵。”
“BitMEX 仅接受折扣相对较低的抵押品，约为 5%，并且在这种情况下已被证明具有流动性。这减少了交易机会，但确保在这种情况下，系统运行更顺畅，作为交易者的清算时间更晚。”
Lutz 补充说，BitMEX 上的抵押品必须直接在平台上持有，而不是在外部账户或包装工具中，以确保其能够立即用于满足追加保证金要求。这一结构性决策使做市商能够迅速响应，减少了其他平台因恐慌驱动的反馈循环而失稳的情况。
同样的严格标准也适用于 BitMEX 的保险基金。在崩盘期间，该基金吸收了约 200 万美元的损失，同时保持了完全的偿付能力。公司在报告中指出，该基金“从未被质押、借出或再抵押”。Lutz 将其描述为一个基于规则的机制，自动运行，消除了人为干预，即使在市场压力期间也能保护用户资金。
“如果保险基金只是一个承诺的数字，但没有自动化或用于产生收益或支持交易，你需要先让所有人上线才能运作，”他告诉BeInCrypto。
Lutz 承认，这种纪律性伴随着权衡。这种方法可能会限制短期活动。
“在低波动性环境中，它限制了交易量的产生。但在如此波动的环境中，我们的设计对我们的交易者有利，并确保他们的保护。”
BitMEX 设计如何遏制市场崩盘价格数据成为 10 月崩盘的阿喀琉斯之踵。当内部预言机出现故障时，多个交易所因数据失真而面临清算连锁反应。BitMEX 通过其公平价格标记模型避免了这一结果。
“BitMEX 不使用自身的最后成交价进行清算。它采用一个公平价格标记的综合指数，该指数来源于 16 个主要现货交易所的加权平均——包括我们所有的竞争对手。这种方法防止了单个交易所的局部流动性危机或闪崩引发不公正的清算，”Lutz 详细解释道。
Lutz 强调，这种结构也使操纵变得更加困难。因为 BitMEX 从多个来源获取价格，没有单一参与者可以通过稀薄的订单簿或局部异常来扭曲其市场。
在其官方报告中，公司将这一设置描述为“免受局部脱钩的影响”，有效地保护了用户免受竞争对手席卷而来的价格混乱。
另一层保护来自于自动去杠杆（ADL）机制，公司称其为“终极保障”。
尽管许多交易所的保险基金被耗尽或暂停提款，BitMEX 的风险引擎仅介入了 15 次，仅占其总开放合约的一小部分。Lutz 表示，ADL 的激活是“有意且精准的”，旨在保护基金免于崩溃。
“ADL 仅在低流动性合约和异常交易行为时被调用。我们监控交易量和行为，旨在保护合法头寸，主要是那些在突发事件前已进入并增加了未平仓合约的头寸。”
根据 BitMEX 的事后数据，这种基于规则的方法使其保险基金保持全面运作，并减少了已处于压力下用户的不必要损失。
即便有这些自动化系统，人为验证仍是一个重要组成部分。Lutz 指出，在最为动荡的时期，团队仅介入以验证数据的完整性。
“我们经历了一些标记和指数价格暂时‘卡住’的情况——这是一种故意的安全功能，限制最大价格变动以捕捉数据错误或异常波动。我们的团队仅在场验证这些变动，防止其他交易所的预言机故障引发的自动化混乱。”
结合算法精确性与人为验证，这种混合模式反映了 BitMEX 整个架构的理念。系统按设计执行，而人则确保驱动它们的数据保持可靠。两者共同在紧张时期保持了交易所的稳定。
加密市场崩溃后监管与复原在 10 月加密货币崩盘后的几周内，责任问题成为行业讨论的焦点。一些观察者呼吁加强监管以防止类似事件，但 Lutz 否认新规能够阻止市场崩溃。
“我认为呼吁监管干预是错误的。我们需要讨论发生了什么。崩盘不仅仅是由故障系统引起的，而是相反。涉及到一些个人的异常行为，然后是更广泛市场的高风险行为，接着系统按设计运作。”
在他看来，这一事件表明加密货币的透明度已经提供了最有效的市场保护形式。他指出，任何人只要有区块链浏览器的访问权限，就可以实时监控交易和价格数据，这使得加密货币本质上比传统金融更具可观察性。在他看来，该行业需要更好地执行现有标准，而不是增加新的监管层。
Lutz 还将数字资产市场与传统金融系统的反应进行了比较，指出尽管受到严格监管，传统市场仍然会出现欺诈和结构性崩溃。他认为，相比之下，加密货币在危机中处理得更为高效，因为损失由选择承担风险的人吸收。他承认教育可以改善用户的结果，但重申没有任何监管能够或应该消除损失的可能性。
对于散户交易者来说，结论很简单。许多人措手不及，因为他们使用了高杠杆或在无法承受压力的平台上进行交易。Lutz 强调，交易者需要优先选择具有透明、基于规则操作的交易所，并在投入资金前了解这些系统的运作方式。
他建议：
“加密货币的官方口号是 DYOR（自行研究），这意味着你需要了解自己正在进入的领域。如果你相信自己可以在去中心化金融平台上跟随并超越一些大玩家，那么你应该被允许这样做。但如果你知道自己做不到，就应该关注透明度、一致性（这比透明度更重要）、文档的可用性、平台是基于规则还是自由裁量运作、你的资金是否可用或被用于产生进一步的收益。”
在机构层面，他将 10 月的崩盘视为对 BitMEX 运营理念的验证。
“我们这边没有变化。我们希望这能强化市场参与者，尤其是机构玩家，关注内容而不是形式上的认可。”他总结道。
