Bitwise 资产管理公司首席投资官 Matt Hougan 表示，当前市场正处于加密货币寒冬之中。
根据其分析，本轮加密寒冬自 2025 年 1 月开始，但大量机构资金的持续流入“掩盖了这一事实”，使得市场下跌的深度未被完全展现。如今关键的问题是，这一寒冬还将持续多久？
在最新的市场评论中，Hougan 否认近期价格走弱只是短暂回调，他直言当下正经历一轮“全面爆发的加密寒冬”，主流资产均出现了大幅回撤。
他指出，比特币（$BTC）目前交投价格较 2025 年 10 月创下的历史高点下跌约 39%。同期，以太坊（$ETH）跌幅接近 53%，多种山寨币则回撤更为剧烈。
“这既不是‘牛市回调’，也不是‘短暂下跌’。这是一场完全爆发、堪比 2022 年，甚至如莱昂纳多·迪卡普里奥《荒野猎人》般惨烈的加密货币寒冬——导火索包括过度杠杆、市场元老大规模兑现利润等多重因素。”Hougan 指出。
他认为，机构需求在这轮下跌中起到了“遮蔽”作用。根据 Bitwise 10 大市值加密指数的数据，Hougan 发现了明显的分化现象。
例如，比特币、以太坊以及 $XRP（瑞波币）等获得强力机构支持的资产，自 2025 年 1 月以来跌幅相对有限。而像 $SOL、$LINK 以及 $LTC 等 2025 年获得 ETF 接入的代币，则遭遇了更深幅的回撤。
相比之下，那些未获得机构配置的资产整体跌幅则高达 60%–75%。
“实际上，这三大类资产的分水岭，基本就取决于机构是否能够参与投资。”
在此期间，交易所交易基金（ETF）及数字资产金库（DAT）累计吸纳超 74.4 万枚比特币，市值约 750 亿美元。Hougan 认为，正是得益于如此规模的机构支撑，比特币的下跌才未进一步扩大。
“自 2025 年 1 月以来，散户加密市场经历了一轮残酷寒冬。机构投资者其实只是在某些资产上阶段性掩盖了这个现实。”该高管表示。
Hougan 还回应了许多市场参与者关注的一个问题：尽管机构入场增加、监管进展显著，以及华尔街接纳度提升等积极因素出现，为何加密货币价格却持续下跌？
他的回答非常直白。在加密寒冬的最深处，利好消息通常很难对价格产生即时影响。
“参与过 2018 或 2022 年寒冬的老玩家都知道，在市场低迷时，再多利好也难以扭转局势。加密寒冬从来不是在热烈氛围中结束，而是伴随着一阵‘精疲力竭’走向尾声。”他补充道。
不过，他指出，虽然熊市期间的积极进展常被忽视，这些利好并不会消失。相反，它们会像“势能”一样不断积累，一旦市场情绪回暖，这些势能就有可能引爆新一轮反弹。
Hougan 认为，有多项因素有望提振市场情绪，包括经济增长加速引发的风险资产行情、围绕 Clarity Act（透明法案）的意外利好、比特币主权国家采用的迹象，或是时间本身的推移。
回顾历史周期，Hougan 表示加密寒冬通常持续约 13 个月。如果本轮寒冬确实自 2025 年 1 月开启，那现在或许距离终点已不远。
他强调，绝望与低迷的情绪通常是加密寒冬尾声的显著特征。同时，他也指出，本轮回调期间加密行业的基本面并未发生根本改变。
“我认为市场回暖将在不久后迅速到来。毕竟，自 2025 年 1 月以来整个行业已度过了长久的冬季，春天必将在不远处。”Hougan 说道。
不过，尽管 Hougan 认为本轮熊市始于 2025 年 1 月，但这一观点并非所有分析师都认同。CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 强调，机构持仓结构确实导致资产表现存在分歧，但他并不认同该时间线。
“我不同意寒冬始于 2025 年 1 月的说法。比特币在 2025 年整体维持长期上涨趋势，10 月份还创下历史新高。即便全年未见‘末日暴涨’或全年收涨，也不能说明 2025 年处于熊市。从链上和市场数据来看，比特币真正步入熊市是在 2025 年 11 月。”他发文表示。
起始时间至关重要。回顾历史，通常加密寒冬持续约 13 个月。如果本轮下跌始于 2025 年 1 月，那么或许很快就将迎来春季复苏。但若 Moreno 的判断准确，市场高点出现在 2025 年 11 月，熊市或将进一步延续。
“时间点将直接影响寒冬的结束进程。我目前预计将在 2026 年第三季度触底。”Moreno 表示。
究竟会像 Hougan 所预判的那样，在 2026 年初迎来复苏，还是如 Moreno 所说推迟至第三季度，目前仍未有定论。但可以确定的是，市场已处于深度下跌区间。
历史表明，这类低谷期往往不会因单一因素而结束，更倾向于渐进修复。如果按照过往周期规律来看，下一轮复苏的基础或许正在悄然奠定。
