美国商品期货交易委员会（CFTC）正悄然为美国国债与加密货币共存的市场结构打下基础。
2023 年 12 月 12 日，CFTC 批准了美国国债交叉保证金安排的扩展。
这项变更允许部分客户——不仅限于结算成员——在芝商所（CME Group）清算的国债期货之间，实现保证金要求的抵销。CME Group 作为美国最大的加密衍生品交易平台之一，这一改革具有深远影响。
此外，该政策同样适用于由美国存托信托与结算公司（DTCC）下属固定收益结算公司清算的现金国债。
“交叉保证金制度的扩大，将为客户带来资本效率提升，有助于增加全球最重要市场——美国国债市场的流动性及韧性。”CFTC 代理主席 Caroline Pham 表示。
交叉保证金机制允许机构通过对组合内相关头寸进行净额结算，从而减少整体抵押品需求。此次将该机制从做市商的资产负债表延伸至国债客户，标志着市场结构的重大变革。
在市场参与者看来，这也是对风险模型的实际检验。未来，这些风险框架有望支持将国债、代币化基金与加密资产纳入同一个结算生态的投资组合。
对于在 CME 平台交易的加密衍生品而言，新规或将带来潜在的市场结构变化。
一旦国债及其期货的大规模交叉保证金成为现实，类似的机制有可能被用于更复杂的投资组合管理。这将涵盖包括代币化国债、以及现货 $BTC 支持的 CME 比特币和 $ETH 期货仓位等，并统一适用保证金和风险控制的规则。
值得关注的是，此次决策的时间点正处于 CFTC 与美国证券交易委员会（SEC）共同推进加密领域监管改革的背景之下。
与此同时，这一举措也呼应了 SEC 在市场结构与结算机制改革方面的相关工作。监管机构正在评估代币化证券与数字资产作为抵押品，如何融入现有的结算与托管体系。
值得一提的是，由 Pham 主导的 CFTC 最近还推出了数字资产抵押品试点项目。该项目允许在 CFTC 监管的衍生品市场中，将 $BTC、$ETH 和 $USDC 用作保证金。
这些监管动态，反映出美国在资本效率与风险管理方面正持续推动跨资产类别的创新。与此同时，传统金融与数字资产市场的界限也正在不断被打破和融合。
