芝加哥商业交易所（CME）即将调整贵金属市场的风险定价方式，这一变革远超日常的技术调整，其影响深远。
自 2026 年 1 月 13 日起，CME 将把黄金、白银、铂金及钯金期货的保证金要求，从原先的固定美元金额，调整为按名义价值比例计提。
据该衍生品交易所表示，此举是基于对市场波动性的例行审查，以确保保证金覆盖风险充足。
公告中写道：“根据对市场波动性的正常审查，为了确保有充足的抵押品覆盖，CME……批准将履约保证金要求……从基于美元金额……调整为按名义价值百分比计提。”详情见公告。
新规则下，黄金期货的保证金比例设定为 5%、白银期货提高至 9%，铂金与钯金期货也将采用类似的百分比方式计算。
尽管 CME 将此次调整描述为惯常操作，但市场参与者认为，这一变化释放出更深层的信号：贵金属期货的风险管理，从此与价格涨幅直接挂钩。
此前，CME 通常通过一次性上调保证金的美元数额来提高门槛，这种方式简单粗暴，但调整后长期维持不变。
而此次的新模式则有所不同。保证金要求直接与名义价值挂钩，相当于引入了自动调整机制：随着价格上涨，所需的保证金也将自动提高。
分析师 Echo X 指出：“黄金和白银价格越高，做空方所需追加的保证金就越多。也就是说，做空贵金属的成本从此大幅提升，杠杆过高的合约交易员将被更快挤出市场，被迫平仓=波动性进一步增强。”评论原文。
在实际交易中，这意味着，当市场行情对空头不利时，做空成本会迅速攀升，进一步挤压杠杆过高的合约持仓，增加了被迫平仓的风险。
贵金属价格上涨会带动保证金门槛提高，进而引发强制去杠杆、追加保证金甚至直接平仓等连锁反应。对于黄金和白银投资者而言，这一动态尤为关键——历史上，类似行情往往出现在贵金属市场的重大压力点附近。
据 BeInCrypto 此前报道，芝加哥商品交易所（CME）的保证金调整往往与市场波动性上升和结构性失衡的时期紧密相连。
去年 12 月，媒体关注到，白银多次提高保证金，令人联想到 2011 年和 1980 年这两个时期。当时，担保要求不断上调，加速了被动抛售，并揭示了市场过度杠杆的风险。
尽管本轮调整并没有像 2011 年那样在 9 天内连提 5 次保证金那么激进，但其背后逻辑却如出一辙。
宏观分析师 Qinbafrank 当时指出，无论出于何种目的，保证金上调都将直接降低杠杆，迫使交易者追加资金或者减仓平仓，往往与标的资产的长期基本面无关。
“提高保证金本质上就是降低杠杆：同样的合约规模，交易者需要更多资金来持有……CME 的动态值得密切关注，我们不能陷入 FOMO。”Qinbafrank 表示。
如今，与往年最大不同之处在于，市场压力已经变为动态，而非静态。
此次调整发生在极端价格波动的背景下。截至 2025 年，白银价格已累计上涨超 100%。前期主要受投机性资金推动，后续则因实物供应紧张进一步推高行情。
大量交易已转向场外。截至目前，仅剩约 100,000 份 2026 年 3 月的白银期货合约未平仓。同时，SLV（安硕白银信托）期权和实物白银正逐步向场外交易市场分流。
这种迁移可能会在短期内削弱新保证金规则对成交量的直接影响，但并不改变其释放的市场信号意义。
需要明确的是，CME 并非试图打压价格，而是在为潜在风险做预案。这对于长期投资者和配置机构而言，值得重点关注。
保证金框架很少在市场平稳时调整。每一次变革，往往意味着交易所判断系统性风险正在上升。即使整体成交量未见显著提升，转向百分比制保证金，也暗示实物需求与衍生品仓位间脱节风险正在累积。
对于通过期货、ETF 或实物直接持有贵金属的投资者而言，不只要看重价格波动，更要关注市场结构变化对未来波动阶段的深远影响。
