在芝加哥商业交易所（CME）宣布于 12 月 29 日起实施本月内第二次保证金上调后，白银（XAG）市场正迎来关键一周。
交易所已将 2026 年 3 月交割的白银期货合约初始保证金提升至约 25,000 美元，而本月初仅为 20,000 美元。在白银价格接近多年高位之际，此举无疑加大了杠杆交易者的压力。
这一决定引发了激烈讨论。业界争论焦点在于白银当前的强劲上涨行情究竟是“过热”表现，还是受结构性供应压力与全球资本流动影响进入剧烈波动的盘整阶段。相关背景可参考此前白银有望跑赢黄金与比特币的分析。
加密投资人及宏观分析师 Qinbafrank 提醒称，CME 本轮操作再度唤起市场对于 1980 年与 2011 年两次白银高位行情的集体记忆。
上述两个周期均在白银大幅上涨接近顶部阶段出现了激烈的保证金上调，导致强制去杠杆化局面。
- 2011 年，白银价格从 8.50 美元飙升至 50 美元高位，主要受零利率、量化宽松政策及欧洲债务危机推动。
在价格触顶后，CME 曾于 9 天内五次上调保证金，迫使高杠杆资金被动退出期货市场，短短数周内白银价格暴跌近 30%。
- 1980 年行情则更加极端。亨特兄弟通过期货杠杆累计持有超过 2 亿盎司白银，一度将价格推上 50 美元关口。
CME 随后出台“白银规则 7”，实质上取消所有杠杆操作，加之保罗·沃尔克（Paul Volcker）加息政策，直接终结行情并令亨特兄弟陷入破产危机。
虽然当前干预手段较以往更为温和，Qinbafrank 依然警告称，提高保证金的行为会减少市场杠杆水平，要求交易者投入更多资金，否则被动离场，无论其长期观点如何坚定。
与以往主要由投机情绪主导不同，当前白银行情获得了实体供应趋紧的有力支撑。中国控制着全球 60%–70% 的精炼白银市场，并且计划自 2026 年 1 月 1 日起实施白银出口许可制度。
这一举措将限制海外销售权，仅限大型且经过国家认证的生产商。COMEX 库存据报道称，五年来已锐减约 70%。与此同时，中国国内白银库存也降至近十年来的低位。
分析师指出，这一变化加剧了“纸面白银”与实物白银之间的价差，反映在极度负值的白银掉期利率上，投资者对实物交割的需求持续增长。
这种失衡现象日益突出，中国唯一的白银基金近日就因白银价格大幅溢价于其实际持仓价值，而暂停了新零售资金的申购。
这反映出在真实供应紧张的背景下，市场上过度投机的现象愈加明显。
白银在电动汽车、AI 芯片及光伏板块的应用持续扩展，为需求提供坚实支撑。仅太阳能制造业，目前就占据了年度白银消费的重要比重。
不过，分析师警告，如果白银价格升至每盎司 134 美元左右，将导致整个光伏行业经营利润几乎被侵蚀，甚至可能影响下游应用的推广速度。
与此同时，部分市场观点认为，近期白银大涨部分源自期货市场的逼空行情。当前可交割库存有限，却支撑着规模庞大的纸面合约，市场风险加剧。
随着周一保证金上调生效，对冲基金将面临年底资产再平衡，大宗商品指数调整也即将到来，整体市场波动性持续上升。
杠杆抛售若压倒现货买盘，或仅是清理市场过剩投机，都可能左右未来白银的主要走势方向。
因此，在 CME 上调白银保证金的背景下，白银价格正处于历史、杠杆与真实稀缺性交汇的关键节点。接下来的几个交易日，对多空双方来说都至关重要。
