像ETF和DAT這類正面內部因素，無法完全解釋為何自去年中以來資本持續流出市場。比特幣與美國軟體股之間的相關性提供了新的視角。
近期數據凸顯私人信貸如何主導加密市場。
比特幣與美國軟體股之間的強烈相關性
根據 Grayscale 報告，近期比特幣價格走勢密切追蹤高速成長軟體股。這種行為顯示 BTC 的交易更像是成長型資產，而非「數位黃金」。
Grayscale 的圖表顯示，從 2024 年初到現在，美國軟體股與比特幣之間的高度同步。這種相關性暗示過去兩年兩大市場的驅動力相同。
Grayscale 表示：「比特幣在最新一次拋售中與軟體股同步走動，顯示這次回撤很可能更多是因為對成長型投資組合的廣泛風險降低，而非加密貨幣特有的問題。」
識別此共同驅動因素有助於解釋近期加密貨幣的下跌，並支持更清晰的復甦潛力評估。
Grayscale 將賣出壓力主要歸因於美國投資人。此趨勢在比特幣交易中出現，Coinbase 價格相較幣安（Binance）為低。
此外，美國上市的比特幣ETP自二月初以來錄得約 3.18億美元 的淨外流。這些外流進一步加劇了物價壓力。
為什麼私人信貸是問題的核心
其他報導則指向更深層的原因。市值 3兆美元的私人信貸 產業現在面臨由人工智慧發展帶來的新風險。
私人信貸 指的是非銀行貸款。大型基金如Blue Owl（OWL）、Ares（ARES）、Apollo（APO）、KKR和TPG通常負責管理這些貸款。
這些基金貸款給私人公司或資本密集型企業，利率通常高於銀行。軟體在這些貸款中佔有相當大比例。PitchBook 的數據顯示，軟體約佔 BDC 投資交易數量的 17%，僅次於商業服務。
數據也顯示，軟體股與比特幣之間的相關性已持續超過五年。這種模式並非新鮮事。它支持私人信貸流動對加密市場產生實質影響的觀點。基金似乎把比特幣和山寨幣當成軟體公司來對待。
「BTC表現如同高貝塔科技資產，受流動性、成長預期及軟體市場估值週期驅動。這才是聰明資本真正看待比特幣的方式。這也意味著人工智慧領域與比特幣有直接衝突點，這是很少有人談論的，」Alphractal 創辦人 Joao Wedson 評論道 。
關於人工智慧的擔憂日益加劇。像 Anthropic 的 Claude Opus 4.6 等模型及自動化程式工具，可能會取代或減少對傳統軟體的需求。投資人擔心軟體公司可能會失去客戶。經常性收入可能會下降。貸款違約可能會隨之而來。
瑞銀警告，美國私人信用違約率可能飆升至13%。
瑞銀策略師 表示：「現在還太早能確定人工智慧顛覆何時會大規模化，但我們相信今年這一趨勢將加速。」
當私人信貸面臨壓力時，資本條件會趨於緊縮。他們會削減新貸款、要求提前還款，或出售資產。這些行動損害了軟體股的表現，並波及加密市場。
Coinbureau 的研究主管 Dan 主張，私人信貸壓力自 2025 年中起就已存在。這種壓力解釋了為什麼 BTC 在那個時期開始與流動性脫鉤。
「比特幣與軟體股有強烈相關性，但共同的原因是什麼？這是私人信貸，深度涉及加密貨幣和軟體領域，自2025年中以來一直面臨壓力，因此比特幣在2025年中與流動性脫鉤，」Dan 說。
這些分析師觀點 釐清了許多投資人可能忽略的驅動因素。這一因素在過去幾個月對加密貨幣市場造成了壓力。同時也凸顯了私人信用違約所帶來的更廣泛風險，並提供對人工智慧進展可能對加密市場負面影響的不同視角。
