2025年將被記住為加密期貨交易不再是理論風險，而成為可衡量的系統性失敗的時刻。根據Coinglass彙整數據，年底時，永續期貨市場已錄得超過1540億美元的強制清算，平均每日虧損4億至5億美元。
在中心化與去中心化衍生性商品場域中展開的，並非單一的黑天鵝事件，而是一場緩慢的結構性解凍。
為什麼永續期貨在2025年成為清算引擎
這個規模前所未有，Coinglass 2025 年加密衍生品市場年度 報告 顯示，過去一年的總清算額達 1546.4 億美元。
然而，這些失利背後的機制既非新奇，也非不可預測。全年槓桿 比率上升，資金利率持續發出警告，交易所層級的風險機制在壓力下嚴重失靈。
零售交易者被放大收益的承諾吸引，承擔了大部分損失。
轉折點出現在10月10日至11日，當時一場劇烈的市場反轉在 24小時內清倉超過190億美元，這是加密史上最大規模的單一清倉事件。
多頭部位受到不成比例的影響，估計佔清算的80–90%，因為連鎖保證 金要求令訂單簿 和保險基金不堪負荷。
根據鏈上分析、衍生性商品數據，以及 Twitter（現為 X）上的即時交易者評論，三個核心錯誤明顯。每一項都直接促成了2025年所見損失的規模，且都為2026年帶來了關鍵的教訓。
錯誤一：過度依賴極端槓桿
槓桿是2025年清算危機的主要助推因素，也可以說是加密貨幣期貨交易中最主要的錯誤。期貨市場設計以提升資本效率，但全年運用的槓桿規模從策略性轉向不穩定。
CryptoQuant 數據顯示，比特幣估計槓桿比率在十月初創下歷史新高，就在市場崩盤前幾天。
同時，期貨未平倉總額超過2200億美元，反映出市場充斥著借貸曝險。
在主要集中交易所，BTC和ETH的估計槓桿比率經常超過10倍，且有相當比例的 散戶交易者達到50倍甚至100倍。
「高槓桿交易可能是把雙刃劍……這提供了一個誘人的利潤機會，但……可能導致相當嚴重的損失，」OneSafe分析指出。
2025年底的Coinglass數據顯示了這種結構的脆弱性。雖然多空比率維持接近均衡（約50.33%多頭對49.67%），但價格突然波動引發24小時清算激增97.88%，單交易日達2.3億美元。
平衡的站位並不等於穩定性。相反地，這意味著雙方都被過度拉扯。
在 十月的股災期間，清算數據顯示出嚴重的不對稱現象。多頭部位被系統性地抹去，價格下跌迫使市場拋售，價格下跌並清算下一層槓桿。
「2025年，加密貨幣的賭場部分終於展現了其真正的代價。超過1.5億美元的強制清算，讓槓桿期貨頭寸被蒸發……大多數人已經不再交易了;他們正在餵養清算引擎，」一位加密研究員 表示 。
這絕非誇張。期貨市場機械式設計用於在預先設定的門檻平倉。當槓桿過高時，即使是適度的波動也會致命。
流動性在最需要的時候迅速消失，強制拋售取代了自由裁量決策。
過度槓桿可能限制了加密貨幣的牛市
有些分析師認為槓桿不僅抹去交易者;它積極壓制了更廣泛的市場。
有一種論點 認為 ，若因強制清算而損失的資本仍停留在現貨市場，加密貨幣的總市值可能會擴展至5至6兆美元，而不會停滯在約2兆美元左右。相反地，槓桿引發的崩盤會反覆重置多頭動能。
槓桿本身並非本質上具有破壞性。然而，在一個全天候、全球分散且反應激烈的市場中，極端槓桿將期貨交易場域轉變為抽取機制。
這往往有利於資本充足的業者，而非資本不足的散戶參與者。
錯誤二：忽視資金利率動態
資金利率是2025年衍生性商品市場中最容易被誤解和誤用的訊號之一。資金利率旨在將永續期貨價格固定在現貨市場，並悄悄傳遞市場定位的關鍵資訊。
當資金正向時，多頭會買空，顯示多頭需求過剩。當資金轉為負值時，空頭會支付多頭，反映出看跌過度擁擠。
在傳統期貨市場中， 合約到期 自然會解決這些不平衡。然而，永恆壽星永不失效。資金是唯一的壓力閥。
整個2025年，許多交易者將資金視為次要考慮。在長期的多頭階段，BTC和ETH的資金利率持續保持正向，透過定期支付緩慢侵蝕多頭部位。
交易者通常不會將此視為擁擠的警告，而是確認趨勢強度。
鏈上數據顯示，DEX 永續交易量達到每月超過1.2兆美元的高峰，反映出槓桿使用量的爆炸性成長。
“…截至2025年底，去中心化交易所（DEX）每月處理的行為量已超過120萬美元，Hyperliquid仍佔據該市場很大份額，」Coinbase全球投資研究主管David Young 寫 道。
Hyperliquid佔了DEX成交量的大部分。然而，少數散戶參與者因應資金極端而調整持倉。
「資金效率不是低效率。這是市場告訴你存在失衡。當你募資時，你是被付錢來提供流動性——並承擔真正的風險，」一位交易者 寫道 。
這些風險以暴力方式實現。隨著價格穩定，持續的負融資事件浮現，顯示大量空頭部位。
歷史上，這類條件通常先於劇烈反彈。2025年，這些投資再次成為做空擠壓的燃料，懲罰那些將負向資金誤認為方向性確定性的交易者。
更糟的是，資金動態開始與波動時期的 DeFi 借貸市場同步。隨著交易者借用現貨資產來對沖或做空期貨，像 Aave 和 Compound 這樣的平台利用率飆升至 90%，導致借貸成本大幅上升。
結果形成了一個隱藏的反饋循環：犯罪者的資金損失與借款擔保品利息支出上升。
許多人認為中性或低風險的策略，悄悄地從雙方流失資本。資金並非免費的。這是為了補償日益不穩定的系統。
錯誤三：過度信任ADL而非使用停損
自動去槓桿（ADL）是許多交易者直到被抹去持倉前才意識到的最後衝擊。
ADL設計為最後手段，當交易所保險資金耗盡且清算留下殘餘損失時啟動。反誹誹法並未將這些損失社會化，而是強制平倉獲利交易者的持倉以恢復償債能力。利潤與有效槓桿的組合通常決定優先權。
到了2025年，反誹謗法已不再是理論性的。
在十月清算連鎖反應中，多方保險基金都被壓垮。因此，ADL大規模觸發，經常先平倉獲利的空頭，即使整體市場環境仍不穩定。採用對沖或配對策略的交易者受到特別嚴重的衝擊。
「想像一下，先完成你的空頭交易，然後在多頭上被清算。「Rekt」，Coin Bureau執行長兼共同創辦人Nic Pucrin在回應十月的崩盤時 寫 道。
ADL 以單一市場層級運作，不考慮整個投資組合的曝險。交易者可能在某一種工具上看起來非常有利可圖，卻在其他工具間被完美對沖。反歧視法忽視了這些背景，打破對沖，讓帳戶暴露在赤裸的風險之下。
批評者認為ADL是早期孤邊際系統的遺留物，無法擴展到現代跨邊際或選擇權基礎環境。部分交易所，包括較新的鏈上平台，明確拒絕ADL，轉而採用社會化損失機制，這種機制是有條件地延遲並分配損失，而非即時結晶損失。
對散戶來說，這個教訓是明確無誤的。反歧視法不是安全網。它是一種交易所層級的償付能力工具，優先考量平台存續而非個人公平性。若無嚴格的人工停損，交易者無論槓桿管理如何，都面臨帳戶全數清倉的風險。
2026年的教訓
加密衍生性商品 將持續成為2026年的主導力量。期貨市場提供流動性、價格發現與資本效率，是現貨市場無法匹敵的。然而，2025年的事件讓一個無法避免的真理成為事實：結構比信念更重要。
- 過度槓桿會將波動性轉化為毀滅性。
- 資金利率在價格反應之前就已經顯示擁擠。
- 交易所風險機制的設計目的是保護平台，而非交易者。
2025年損失的1540億美元並非偶然。這是因為忽視市場機制而支付的學費。2026年是否重演這個教訓，將取決於交易者是否最終選擇學習。
