根據市場造市商 Wintermute 的說法，2025 年加密市場流動性變得不均衡。我認為資本集中在少數代幣上，而市場大部分區域則難以獲得動力。
隨著加密貨幣市場擺脫先前的週期驅動模式，該公司指出三個關鍵發展，認為這些發展可能為2026年更廣泛的市場復甦奠定基礎。
2025 年加密流動性變得過高
在2025年數位資產場外市場評測中，Wintermute指出這一年考驗了 加密貨幣市場 長久以來的許多假設。同時也揭示了整個產業流動性運作方式的更廣泛轉變。
通常，在加密市場中，資本流動呈週期性，先以比特幣作為流動性的主要入口，隨著比特幣動能減緩，資金轉向以太坊。
隨著風險偏好增加，它最終轉向大型股及後來 較小的山寨幣 。然而，2025年並未實現此情況。
這家做市公司發現，2025 年的交易活動主要集中在比特幣和以太坊，以及少數大型股代幣。因此，流動性變得越來越過於上層，資本集中於主要資產周圍，而非分散於更廣泛的市場。
「資本不再廣泛分布於市場各處。報告指出，流動性變得更加集中且分布不均，導致報酬與活動的分歧加劇。
報告指出，這種轉變主要由交易所交易基金（ETF） 和數位資產公庫（DATs）所推動。直到最近，穩定幣和直接投資一直是資金流入加密市場的主要入口。
Wintermute 寫道：「然而，ETF 和 DAT 結構性改變了流動性流入生態系統的方式。」「如前所述，他們的授權範圍正在擴大，開始允許曝光範圍超越 BTC 和 ETH，主要涉及其他大型代幣;不過，這一切都是逐步發生的，因此對山寨幣市場的任何好處都需要時間才能顯現。」
結果是市場廣度收縮，報酬差距日益擴大。這暗示資本應該更有針對性地投入，而非廣泛的市場輪換。這一趨勢在山寨幣與迷因幣板塊的表現中顯而易見。
報告指出，山寨幣市場的漲勢持續時間較往年大幅縮短。2022年至2024年間，山寨幣的漲勢通常持續45至60天。
相較之下，2025年拉力賽持續時間急劇下降，中位數持續時間降至約20天。儘管新元和主題不斷出現，包括迷因幣發射台、永續去中心化交易所（DEX）以及 x402 敘事，這波下跌仍持續出現。
「這些敘事引發短暫的活動，但未能發展成持久的市場反彈。這反映了巨集狀況的波動、去年超標後的市場疲勞，以及山寨幣流動性不足以支撐故事超越初期階段。報告指出，這導致山寨幣的反彈感覺更像是戰術易，而非高信念趨勢。
Wintermute 也特別提到 2025 年迷因幣 的表現 。報告發現，整體迷因幣市值在第一季後大幅下滑。此外，也無法恢復關鍵支持水準。雖然活動曾短暫高漲，但未能扭轉整體下跌趨勢。
報告舉例指出，像7月迷因幣啟動台 Pump.fun 與LetsBonk之間的 短暫 波動，是當地交易興趣未能發展成持續市場復甦的例子。
Wintermute 概述了三種 2026 年市場復甦的情境
Wintermute 強調，2025 年動態的逆轉很可能需要至少三種發展之一：
- 更廣泛的機構接觸： 大多數新的加密流動性是透過ETF和數位資產公債進入市場，但仍然主要集中。更廣泛的市場復甦需要「擴大其可投資 範圍」。
- 主要資產的強勢回歸： 比特幣或以太坊的強勁反彈可能產生財富效應。然而，資本如何被輪換到更廣泛的市場仍不確定。
- 零售投資者注意力的回歸：零售市場的思維從股票回歸加密貨幣，可能會帶來新的資金流入。不過，Wintermute 認為這種情況比較不太可能。
根據報告，2026年的結果將取決於這些催化因素中是否有足夠強大，能將流動性擴展到大型資產之外。
