总部位于纽约的激进做空机构 Culper Research 最新披露，已开始做空以太坊（$ETH）及相关概念股，包括 BitMine（$BMNR）。
这一表态正值近一个月来以太坊（$ETH）价格大幅波动，市场整体情绪承压，投资者信心经历考验。
在一份题为《以太坊（ETH/USD）：V 神明白的，Tom Lee 却一无所知》的最新报告中，Culper Research 指出，网络预定于 2025 年 12 月上线的 Fusaka 升级，已对 $ETH 代币的经济模型造成影响。具体分析。
“我们做空以太坊（ETH/USD）。我们认为，2025 年 12 月的 Fusaka 升级已经削弱了 $ETH 的代币经济模型。V 神（Vitalik）正在减持，而像 Tom Lee 这样的看涨派对 $ETH 的最新格局一无所知。我们选择站在 V 神一边。”报告写道。
报告指出，此次升级将以太坊主网（Layer 1）Gas 上限从 4 500 万提升至 6 000 万单位，旨在推动网络进一步普及。V 神（Vitalik Buterin）及 “Pump the Gas”（PTG）计划均对此持支持态度。
团队曾预计，升级将令链上交易手续费下降 10%–30%，主网活跃度提升，从而强化 $ETH 的代币经济模型。然而 Culper 指出，实际链上手续费已接近腰斩，下跌幅度高达 90%。
“V 神和验证节点对主网（L1）需求弹性的预估出现 3–9 倍误差，所采用的分析方法早已过时（均基于 EIP-1559 和二层尚未普及之前的数据）。”Culper 在社交平台表示。
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该机构还指出，区块空间扩容带来了两大隐忧：
- 主网遭遇“地址投毒”攻击，部分看涨派却误将其解读为网络基本面变强。
- Culper 补充，目前大量区块被低价值垃圾交易占据，导致高价值真实交易已经无需竞争抢占上链空间。
“验证者手续费及收益率大幅跳水，质押需求骤降，网络安全性呈现恶性循环衰退。事实上，专家早就警告如果区块空间扩张速度远超真实需求，类似风险必然出现，而现在这一情况正逐步应验。”报告总结。
BitMine 同样成为Culper 做空报告的核心之一。目前，该公司是企业机构中最大的以太坊持有者，持有价值 4,470 万美元的 $ETH。
Culper 强调，BitMine 之所以坚守其仓位，是因为其认为“$ETH 不会陷入死亡螺旋，因为其链上实用性正在提升”。但该公司对 Tom Lee 关于以太坊网络活跃度的乐观解读提出质疑。
“2025 年 1 月至 2026 年 2 月的链上数据显示，Lee 所谓的‘机构入场’实际上，主要源于 Fusaka 升级后，区块空间充裕导致低价值地址投毒和钱包灰尘泛滥。” Culper 指出，“Fusaka 之后：新钱包增量中 95% 都是新生成的‘灰尘’钱包；投毒攻击次数增加了 3 倍以上；投毒相关活动解释了超过 50% 的 $ETH 交易激增，目前此类交易已占以太坊全网交易的 22.5%。”
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Culper 还提及了以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 近期的 $ETH 抛售，视其为另一大利空信号。此前，Buterin 曾表示将在未来几年内，将 16,384 枚 $ETH 分阶段用于长期发展项目。
但 OnChain Lens 披露，Buterin 实际出售了 19,318 枚 $ETH。Culper 认为，
“他明白 Tom Lee 没看到的事：以太坊的代币经济模型已经失灵。”
Culper 将 Buterin 抛售 $ETH 视为离场信号，但实际上 Buterin 仍在积极发声，持续展望以太坊未来的发展规划。
知名以太坊资讯账号 Ethereum Daily 在 X（原推特）对 Culper 的报告作出回应。反方观点主要强调如下要点：
- 手续费锐减：据 Ethereum Daily 报道，链上手续费下降激励了更多用户活跃，并推动以太坊生态向 Layer 2 解决方案迁移。尽管 GAS 价格走低，2026 年 2 月每日 ETH 销毁仍达到 12 亿美元，远超 0.8% 的年通胀，持续优化代币经济模型。
- 地址投毒：该报告指出，剔除 L2 批量提交后，仅包含尘埃交易的“地址投毒”占总交易量约 4%。活跃地址年增长 117% 的主力驱动力，实际上来自 Layer 2 网络的真实用户，而非欺诈活动。
- 验证者经济：以太坊验证者生态整体保持健康。当前，每区块奖励维持在 2 枚 $ETH，年化收益率（APR）为 4–5%，全网质押率达到 66%。质押提款排队数量稳定在 320 万枚 $ETH。
- BitMine 业绩稳健：Ethereum Daily 披露，BitMine 自 2026 年以来资产负债表略有提升，其来自质押手续费的年收入达 3.5 亿美元，持有现金及等价物超 30 亿美元。
以太坊围绕代币经济模型和长期稳定性的话题持续引发行业争议。短期来看，$ETH 依然面临市场压力。
BeInCrypto 行情数据显示，过去 24 小时内，以太坊价格跌幅近 1.7%。截至发稿，$ETH 报价 2,082 美元。
