一位我自 2015 年起便认识、专注于以太坊领域的早期风险投资人 David Martin，最近接到了一个不同寻常的电话。电话那头是一位自 2016 年我们初识以来，一直专注于以太坊生态投资的软件开发者——他深爱以太坊及其应用，过去从未涉足金融行业。
这位开发者询问，自己能否将手中的 $ETH 转换成 ETF，再通过保证金使用这一头寸购入与加密货币相关的股票。
“我当时非常震惊。”Martin 在 2026 年香港流动性峰会期间接受 BeInCrypto 独家专访时表示，“一个如此热衷于加密和 DeFi 的人，如今竟希望直接接触 ETF 市场，这正代表了当前市场的大趋势。”
这也是 Martin 在 Clear Street 初任期间最直观、最具代表性的问题——他正在努力寻求解决方案。
Clear Street 是一家云原生的金融基础设施科技公司，致力于为专业投资者打造统一、快速、透明且可扩展的平台，实现对各类资产在全球市场的无缝接入。
加密项目核心营收信号解析ETF 资金流向不断成为行业热议焦点。但 Martin——这位近期出任 Clear Street 数字资产首席营收官的高管认为，营收数据更能真实反映机构参与的“信仰厚度”所在。
过去一年，数字资产交易活动逐渐转向受监管的结构之下。无论是交易所交易基金（ETF）、数字资产型金库，还是上市加密企业，机构流动性占比持续提升。例如，贝莱德（BlackRock）旗下 iShares 比特币信托（IBIT）相关的期权未平仓合约规模已逼近 380 亿美元，超越 Deribit 的 320 亿美元——后者自 2016 年成立以来，长期统治 $BTC 衍生品市场。值得注意的是，IBIT 直到 2024 年 11 月才刚推出期权业务，增长速度极为惊人。
Martin 在采访当天早上再次核查了相关数据。两者差距依然在扩大。截至 2026 年 1 月，IBIT 占据比特币期权未平仓头寸总量的 52%，创下历史新高；而 Deribit 的市场份额已由几年前的 90% 以上，跌破 39%。
与此同时，约有 30% 的比特币现货流动性，正通过与传统金融股票或 ETF 产品相关的工具进行交易，反映出机构正在将数字资产暴露纳入既有风险管理和报表合规体系。
“你会发现，传统机构正逐步转向受监管的加密产品。”Martin 表示，“这充分说明过去几年产业从业者在加密领域耕耘的意义和成果。”
然而看似亮眼的资金流动背后，依然潜藏着行业尚未解决的结构性“摩擦点”。
参与者数量不断增加，但资金依然分散在现货市场、股票和衍生品等不同板块，缺乏一套高效的统一机制，实现各板块间的无缝资金流转。
Martin 对资金瓶颈的集中点有着清晰的判断。“目前市场上还没有一个纯粹的平台，可以用你的 Coinbase 股票作为抵押，直接购买加密衍生品或比特币。”对于同时管理这两类资产组合的投资经理来说，这并非理论上的障碍，而是他们每天都需面对的实际限制。
资产配置的转变速度远超相关基础设施的发展。此前仅专注数字资产的加密原生基金，如今超过 1/3 的仓位已分配至传统金融相关股票。但这些投资通常由不同券商管理、存放在独立系统中，目前尚无交叉抵押机制。若管理人希望用股票头寸支持加密衍生品交易，只能先行变现，不仅增加了执行风险，还带来了税务成本，而统一平台本可以消除这些痛点。
Martin 认为，填补这一空白有两条路径可行。一种是以 Clear Street 为代表的机构，从传统金融侧出发，打造贯通多资产类别的通道，让资金在同一框架下灵活流转；另一种则是依托区块链原生的资产代币化，将传统资产上链，实现统一抵押与结算，无需在不同系统间反复转移，杜绝割裂带来的摩擦与损耗。
“最终加密货币会成为与其他资产类别并列的投资品种，你应该能像操作其他资产一样，对它进行撮合与配置。”他说。
这一融合趋势已在投资组合构建中初现端倪——加密原生管理人日益依赖传统经纪商的基础设施，同时维持对数字资产的敞口。但从资产配置到行业基础设施仍存在明显鸿沟，这也成为当前机构加密市场最突出、最具有挑战性的运营难题之一。
加密市场竞争影响资金配置Martin 入职 Clear Street 以来，始终听到相似的声音。这一现象在大型加密资产管理机构中同样成立。放眼一年前，他们几乎没有配置任何传统金融资产。如今，最具机构化标准的玩家中，至少有 25% 到 30% 的组合投向了传统金融相关股票。
Martin 也坦言，这背后既有机会因素，也存在竞争压力。当被问及时，他毫不犹豫地表示认同。随着越来越多管理人涉足传统金融领域，若继续观望反而易处于战略劣势，而不是坚守原则。同行积极布局时，错失机遇也意味着被动承担更多风险。
对于所有正在搭建相关基础设施的从业者而言，这一趋势意义重大。当前的投资组合配置早已超出既有市场设计的承载能力。基础设施若无法快速跟进，收益表现将不可避免地受到拖累。
机构 DeFi 受监管壁垒阻碍资本效率是一大瓶颈，而围绕去中心化金融（DeFi）的监管不确定，则是另一项关键制约。Martin 指出，短期内后者或许影响更深远。
DeFi 领域无论是对于收益获取、交易活动，还是创新模式探索，都蕴藏着巨大机遇，这些创新无疑推动着加密行业向前发展。但对大多数机构投资者而言，DeFi 依然因结构性门槛而难以实际参与。正是这些合规体系，使 ETF 成为可选投资工具的同时，也让他们无法涉足监管尚不明晰的 DeFi 领域，无论潜在收益如何可观。
Martin 特别提到了“Clarity Act”（美国针对数字资产监管的立法），称其为影响行业格局的关键变量。如果相关法规给出积极结果，不仅能大幅降低法律不确定性，更将全面打开目前大型机构无法进入的 DeFi 市场空间。
“传统金融机构在部分市场领域被排除在外，”他说，“这意味着他们错失了机会。身为投资组合经理，你需要随时随地把握一切机会。”
在行业监管尚未明朗前，市场分层依然持续。原生加密参与者依旧活跃于 DeFi，而传统机构则多持观望态度——双方均因此错失了部分收益。
链上资产管理行业新动向当被问及现阶段哪些基础设施建设被行业低估时，Martin 并未停留在资本效率的话题，而是转向了更少被关注的领域——全链资产管理人的崛起。
现实世界资产（RWA）话题已被充分讨论。贝莱德（BlackRock）、富达（Fidelity）等机构推出的货币市场基金代币化，已使该概念进入主流视野。Apollo 的信贷基金代币化则将其拓展至另类资产领域。但在 Martin 看来，更深远的意义是：这些基础为下一步新形态资产管理人铺平道路——他们原生驻足于合规的 DeFi 环境，通过符合 KYC 要求的权限入口，既满足了机构合规需求，又拥抱了去中心化基础设施带来的效率红利。
这些机构并非将资产底层简单代币化的传统基金，而是完全不同的运营模式——投资组合管理的行政流程被极度压缩，链上与链下基础设施的边界也在实践中逐步消融。
加密市场未来一年趋势预测“我认为这种模式以全新方式解决了关键应用场景，是最具突破性的方向之一。”Martin 如此评价。
被要求用一句话概括机构数字资产市场的未来趋势时，Martin 给出了明确答案。
“资本效率决定市场格局。”
在他看来，能够实现资本无障碍穿梭于各类资产，以及消除投资组合经理实际需求与基础设施能力之间落差的机构和平台，将主导下一阶段的行业变革。
这一鸿沟最终由传统金融中介、区块链原生平台，还是两者联手弥合，将决定机构资金能否顺畅入局，并以原有节奏深度参与这个发展速度一向快于底层系统的加密资产领域。
渴望 ETF 的 DeFi 开发者绝非个例，而是行业变革的风向标。真正能服务于他的市场，目前尚未成熟。
编辑注：BeInCrypto 是 Liquidity Summit 2026 峰会官方媒体合作伙伴，本次对话即源于该峰会。敬请关注来自大会的更多行业领袖专访。
