在经历了一段动荡的加密市场后，数字资产财库（DAT）公司再次成为关注的焦点，然而这次并不是因为受到好评。
受宏观经济担忧影响，比特币、以太坊以及更广泛的市场均出现大幅下跌，其中包括日本央行若上调利率可能导致日元套利交易解除。此外，市场波动性上升、连锁清算和大型机构的激进做空都让投资者感到恐慌。
DAT 股票受到的冲击尤为显著。那些曾在夏季以其修改后的净资产价值（mNAV）的 3 倍、5 倍甚至 10 倍交易的公司，如今的交易价格却停滞在或低于对等水平。担忧正逐渐显现：随着价格下跌，财库是否会被迫抛售加密货币以偿还贷款、维护股权价值或仅仅是维持生存？
CoinShares 的研究主管 James Butterfill 表示，局势虽然脆弱，但并非无望。
“2025 年夏天，许多 DAT 的交易价格是其 mNAV 的 3 倍、5 倍甚至 10 倍，而现在都基本维持在 1 倍或更低。从这里开始，前路分岔：要么是价格下降引发无序清算，要么公司坚持持有其资产并受益于可能的价格回升。我们倾向于后者，尤其是考虑到宏观经济背景的改善以及 12 月可能降息的可能性，这将广泛支持加密市场。”
如果价格继续下滑，空头可能会加剧对那些其财库持有大量、流动性差或高度相关的数字资产储备公司的攻击。
目前的问题在于，DAT 公司是否面临被迫抛售的厄运……还是即将迎来一场爆炸性的空头回补？Butterfill 认为后者的可能性依然强大。
“要么是价格下降引发无序清算，要么公司坚持持有其资产并受益于可能的价格回升。我们倾向于后者，特别是在考虑到宏观经济背景的改善及可能的 12 月降息，这将更加广泛地支持加密市场。”
市场可能正在迎来一个关键时刻。通胀正在缓解，债券市场已趋于稳定，且市场普遍猜测，包括美联储在内的央行可能在 12 月降息。
降息将削弱美元，缓解流动性压力，并可能引发数字资产的强劲反弹。
这可能是 DAT 公司渡过当前风暴所需的一切。
即便市场迎来复苏，Butterfill 指出，行业仍需面对一些不容忽视的结构性缺陷。
“最近的加密市场回调暴露了其结构性弱点。不少因素导致了此次下跌，包括财库战略背后缺乏稳健运营业务、向其他区块链相关股权投资的转向以及整体加密价格的下滑。”
投资者对以下行为的容忍度明显降低：
- 股东权益的摊薄
- 超高的资产集中度
- 拥有大量加密货币但没有实际收入的公司
- 利用公开市场积累代币而非开发产品的企业
他表示，这种行为已经损害了整个行业的信誉。
Butterfill 预测将迎来一个净化周期，这个过程将筛选出以动量为驱动力的公司，并奖励那些真正创造经济价值的企业。
“随着泡沫的消退，市场正在重新评估哪些公司真正符合 DAT 模型，哪些只是跟随潮流。DAT 的未来在于返回基本面：严谨的财库管理、可信的商业模式，以及对数字资产在公司资产负债表上角色的现实预期。”
他说，下一个周期的赢家将更像最初设想的DAT：
- 全球化公司
- 多元化的收入来源
- 战略性使用数字资产，而非机会主义
- 长期资产负债管理，而非投机性财库扩张
如果市场稳定下来，或者甚至开始回升，那些坚持下来的公司可能会处于强劲复苏的有利地位。在这种环境下，任何对 DAT 股票采取广泛做空策略的资产管理者都可能迅速平仓，从而放大上行波动性。
而 12 月的降息可能成为这个过程的催化剂。
