在过去 30 天内，三款新兴 DeFi 应用——Hyperliquid、Pump.fun 与 edgeX，累计向代币持有者分红 9 630 万美元。这一数字已成为 2026 年数据显示的最大规模集中分红之一。
三大协议各自采用了不同的分红策略。仅有 Hyperliquid 全部源自交易手续费；Pump.fun 则将部分收入划归营运支出，edgeX 的分红金额则达到其自身收入的约三倍。
DeFi 正在从激励通胀转向真实收益模式
回顾上一轮市场周期，DeFi 协议普遍采用“不断铸造代币并通过流动性激励计划发放”的方式奖励用户。该模式意味着供给膨胀远超需求，代币持有者只能被动承受持续不断的稀释压力。
如今，Hyperliquid（$HYPE）、Pump.fun（$PUMP） 和 edgeX（$EDGE）代表着另一类新兴势力。这些协议通过真实产品获得手续费收入，并以回购、销毁等方式，将部分收益返还给代币持有者。代币供给成为需守护的核心价值，而非一味扩张的工具。
从 DefiLlama 公布的持有者收入榜单来看，这三家协议占据了过去一个月 DeFi 领域绝大多数代币分红流入。
本次统计覆盖永续合约等交易场景，以及迷因币发行等新兴领域。即使在整个 DeFi 行业手续费难有明显增长的背景下，这三个协议合计分红高达 9 630 万美元，表现显著领先同行。
三大协议分红机制拆解
Hyperliquid 在 30 天内实现协议总收入 5 095 万美元，全部以分红形式分配给 $HYPE 持有者，为本轮分红总额最高的协议。该平台未使用一分钱激励用户，分红与手续费收入之比极为纯粹，对于同级别的永续合约交易所来说极为罕见。
Hyperliquid 分红依托“激励基金”实现。此基金于 2025 年 1 月上线，可捕获 97% 的交易手续费，并通过自动化 L1 层执行，在二级市场回购 $HYPE 代币，将价值持续反馈给持有者。
2025 年 12 月，某验证者提出建议，计划将约 9.2 亿美元由资金池持有的 HYPE 永久销毁。若该提案通过，这一“销毁”举措将在结构层面进一步收紧 $HYPE 的供应。
Pump.fun 已将 3 881 万美元协议收入中的 2 209 万美元回馈给 $PUMP 持有人。作为 Solana 生态的代币发行平台，Pump.fun 执行了 9 个月的 100% 回购政策。
自 2026 年 4 月 28 日起，平台正式切换至“50/50 模式”。一半净手续费通过不可逆智能合约自动回购并销毁 PUMP 代币。此次机制升级，恰逢平台交易及用户侧活跃度创下历史新高。
edgeX 成为特例。这家永续合约交易平台向 $EDGE 持有人发放了高达 2 326 万美元的回报，而协议实际营收仅为 826 万美元。
上述比例显示，项目方很可能正动用储备资金或启动期激励预算，以保障高额分红持续发放。$EDGE 代币已于 2026 年 3 月 31 日正式上线，整体仍处于早期经济模型推行阶段。
可持续性之问
Hyperliquid 的分利润模式最具防御性，其持币人分红完全按交易手续费收入动态调节。若平台月度成交低迷，分红自动缩减，无需因强行兑付造成损失。
不过，业内人士也指出永续 DEX 领域仍面临“收入集中风险”——现阶段主要营收仍依赖单一产品线。
Pump.fun 的模式则颇具争议。分析师表示，尽管平台已累计销毁约 3.7 亿美元的 $PUMP，但其代币市值依然未能与平台实际收入相匹配。业内批评认为，当前估值更偏向“叙事驱动”，而非现金流导向。
CoinGecko 最新研究显示，市场走势正变得愈发复杂。数据显示，2026 年 4 月，Pump.fun 平台上有 73.3% 的用户实现了盈利。
这一比例较 2025 年 6 月的最低点 30.1% 显著上升，结束了连续两年的用户整体净亏损局面。活跃钱包数也从 2025 年 12 月的 180 万反弹至 314 万。
不过，整体收益仍偏小。约 65.1% 盈利钱包月收益分布在 1 美元至 500 美元之间，仅有 5.4% 钱包单月盈利超过 1,000 美元。同时，目前用户结构已明显偏向老用户和高频交易者，而非首次入场的投机者。历史数据显示，后者的更替速度更快，带来更高的流失率。
edgeX 在收入与分红之间的巨大差距，是当前最为明显的“红灯”。协议通过补贴分红吸引早期持有者，但这种模式只有在储备充足时才能持续。
edgeX 协议必须尽快提升平台手续费收入，才能覆盖对 $EDGE 的买入需求。这成为 2026 年下半年持币用户亟需关注的核心问题。
此番 9,630 万美元的分红，标志着 DeFi 持币激励机制出现重大转向。当前，仅 Hyperliquid 平台的全部分红来源于真实产生的手续费收入。
Pump.fun 的逻辑基础在于交易用户回归的初步复苏，而 edgeX 模式是否能在补贴退场后自我造血，仍面临诸多验证。
