FG Nexus 出售了价值 3,270 万美元的以太坊（$ETH），用于资助股票回购。此前，其股价在四个月内暴跌 94%，此举凸显了数字资产财务公司中持续加剧的净资产价值（NAV）危机。
此次出售发生在 ETHZilla 在 10 月抛售 4,000 万美元的 $ETH 之后，这反映出在管理超过 427 亿美元加密资产的整个行业中压力的不断增加。此轮被迫出售行为揭示了企业加密资产财务模型的脆弱性，因为公司面临着股价低于其基础资产价值的挑战。
国债公司因股价暴跌出售资产FG Nexus 披露，在 10 月份出售了 10,922 个 $ETH，以支持 2 亿美元的股票回购。由于股票价格大幅跌破 NAV，FG Nexus 开始回购股票。每股 NAV 是衡量其加密资产的基础价值。截至周三，该公司保留了 40,005 个 $ETH 和 3,700 万美元现金，总债务增至 1,190 万美元。
该公司以每股约 3.45 美元回购了 340 万股股票，占其流通股的 8%。管理层强调，这些股票是以低于每股 NAV 价格购买的，NAV 在 11 月中旬达到了每股 3.94 美元。然而，这项策略需要约 1,000 万美元的债务，并清算了 21% 的 $ETH 储备，相比 9 月份的水平。
FG Nexus 并不是唯一一家进行加密货币销售的数字资产财务公司。ETHZilla 宣布 在 10 月底出售了约 4,000 万美元的 $ETH 以促进股票回购。自 10 月 24 日以来，该公司以近 1,200 万美元购买了 60 万股股票，以求减轻 NAV 30% 的持续折价。
当数字资产财务公司（DAT）的股票交易价格低于其加密资产的价值时（mNAV 低于 1.0），股东会敦促管理层实现这些隐藏的价值。最有效的方法是通过股票回购，但为此需要资金。如果公司现金储备不足，就必须出售部分加密资产来资助回购。
积累比特币的 DAT 公司 Metaplanet 的 mNAV 下降至 0.99，后回升至 1.03。其股票自 6 月高点以来已下跌 70%，表明整个行业面临压力。固定股息与加密货币敞口的永续优先股的使用，使得本已承压的资本结构更加复杂。
杠杆结构加剧市场压力2025 年，DAT 公司投入了 427 亿美元的加密货币，仅第三季度就累计 226 亿美元。随着比特币在 10 月份升至 12.6 万美元以上，这一扩张加速，形成正反馈循环和估值提升。但是，随后的逆转暴露出杠杆和资本市场访问下建构的资本结构的弱点。
财务公司在整个加密货币市场的市值中仅占 0.83%。然而，其持仓集中使得其在市场下跌时产生更大影响。当价格下跌或净资产价值折价扩大时，通过可转换票据、私人投资公开股票（PIPE）交易和永久优先股的杠杆作用增加了卖出压力。
随着资产价格下降，市场流动性急剧恶化。比特币1% 价差内的订单深度从 2000 万美元降至 1400 万美元——下降了 33%，使得价格对任何抛售的敏感度增加。分析师估计，如果有 10% 至 15% 的头寸被清算，财务公司的强制卖出可能达到 40 亿至 60 亿美元，可能超过 11 月 23.3 亿美元的 ETF 流出。
买盘暂停引发系统性风险增加由于信心减弱和资本部署减少，企业对加密货币的购买已经停滞。曾经提供稳定需求的公司现在开始抛售，扭转了早期的正循环。MicroStrategy 的股价在比特币波动中下跌了 60%，显示出即便对于财务状况稳健的公司，股价与加密货币价格之间的相关风险。
小型财务公司面临更大压力，尤其是那些持有流动性较差资产的公司。几家投资于 Solana 的公司经历了 40% 的净资产价值下跌，因为集中下注加剧了损失。有限的多样化投资和替代加密货币的薄弱交易量，加重了整个行业的脆弱性。
散户投资者也通过提前退出头寸来减小市场需求，这在机构持有者开始清算时加剧了抛售压力。在 11 月，40 亿美元的 ETF 流出和市场做市活动的减少加剧了波动性。这一状况类似于其他资产类别中由杠杆驱动的市场崩盘，例如 2008 年的抵押贷款房地产投资信托危机。
这场日益严重的危机挑战了数字资产财务模型在长期低迷中的韧性。严密的风险管理和监管监督可能是防止自动强化的抛售不稳定更广泛市场的必要手段。在接下来的几周里，这些公司是否能在不进一步被迫清算的情况下保持其加密货币持有，将决定该行业是能够保持完整还是需要进行根本重组。
