比特币（$BTC）熊市持续发酵，给各类投资者带来了巨大压力。从企业金库、巨鲸到国家级持币方，纷纷感受到市场下行带来的阵痛。
近期，受比特币价格回落影响，萨尔瓦多的比特币资产缩水明显；与此同时，国家信用违约互换（CDS）升至近五个月新高，引发外界对其国际货币基金组织（IMF）合作进展及债务风险的担忧。
根据萨尔瓦多比特币办公室最新披露，目前该国持有 7,560 枚比特币，总价值约为 5.038 亿美元。据彭博社报道，这一资产规模已较 2025 年 10 月比特币高点时的约 8 亿美元，短短四个月内缩水近 3 亿美元。
作为坚定的比特币支持者，布克尔总统持续实行“每日购入一枚比特币”的投资策略，但这一做法加大了国家财政对市场波动的风险敞口。
相较之下，不丹近期出售了价值 2,240 万美元的比特币。两国在比特币战略上的分歧，反映出截然不同的风险管理理念。
自 2019 年以来，不丹通过比特币挖矿累计获利超 7.65 亿美元。但 2024 年的比特币减半事件大幅抬高了挖矿成本，进一步压缩了盈利空间、减少挖矿收益。当前，不丹正逐步出售部分比特币持仓，而萨尔瓦多则依旧坚持长期布局、持续增持。
不过，萨尔瓦多也在积极优化其资产组合。上月，该国斥资 5,000 万美元购入黄金，以应对全球宏观环境紧张下，对避险资产需求上升的局面。
萨尔瓦多坚定加密货币路线的同时，也影响到与国际货币基金组织（IMF）的合作关系。持续的比特币购入计划，叠加养老金改革进展缓慢，使该国与 IMF 的谈判愈加复杂。
国际货币基金组织（IMF）此前对比特币可能带来的财政稳定风险表达了担忧。如果 IMF 项目受阻，萨尔瓦多主权债务复苏的重要支撑之一将被削弱。过去三年，萨尔瓦多债券回报率已超过 130%，成为新兴市场中罕见的逆转案例。
“IMF 可能会质疑贷款发放是否被用于增持比特币。与此同时，比特币价格下跌也加剧了投资者的不安情绪。”T Rowe Price 新兴市场主权分析师 Christopher Mejia 在接受彭博社采访时表示。
IMF 于 2025 年 2 月 26 日批准了为期 40 个月的扩展基金安排（EFF），根据 IMF 官方文件，共计解锁约 14 亿美元的资金。今年 6 月完成了首次审核，已支付 2.31 亿美元。
然而，第二次审核自 9 月以来始终处于搁置状态，主要由于萨尔瓦多政府推迟发布养老金制度分析报告。在此期间，萨尔瓦多持续增持比特币储备，尽管 IMF 屡次发出警告。
第三次审核预计于 3 月进行，每轮审核均与后续贷款发放直接挂钩。
“在我们看来，持续购入比特币的行为确实为 IMF 审查带来一定挑战。如果 IMF 这一支撑失去，市场反应可能会非常负面。”William Blair 新兴市场债券基金经理 Jared Lou 表示。
与此同时，债券市场正释放出对萨尔瓦多财政前景的担忧信号。信用违约互换（CDS）已攀升至近五个月高点，反映出投资者对其偿债能力的担忧持续升温。
彭博社数据显示，萨尔瓦多今年面临 4.5 亿美元的债券到期偿付义务，明年相关金额将增至近 7 亿美元。
萨尔瓦多的比特币政策如今与关键财政政策及 IMF 谈判紧密交织。接下来 IMF 审查进展和债券还款安排，将对投资者信心及萨尔瓦多债务可持续性产生重要影响。
