过去 24 小时，$ETH 价格下跌约 1.3%，近一周累计回落近 10%。这已不仅仅是短期波动。从日线来看，$ETH 已跌破关键颈线位，形成看跌结构。如果该支撑失守，可能面临高达 20% 的进一步回调风险。
与此同时，市场出现了新的变量。资金似乎正从 $BTC 轮动至 $ETH，短期内带动了以太坊反弹。当前，这种轮动能否将下破行情转化为“空头陷阱”，依赖于实际买方群体、抛压持续性，以及接下来各关键价位的表现。
以太坊自去年 11 月底以来，日线图上形成了大型头肩顶结构。通常，当 $ETH 跌破颈线位时，意味着看跌反转信号，颈线也是该形态的最后一道支撑。
这种下破在 1 月 25 日出现，当时 $ETH 跌破 2,880 美元颈线，短暂触及 2,780 美元区间。结合形态高度测算，若做空压力继续加剧，下行空间可达 20% 以上。
不过，这一波下跌并未持续。触及低点后，$ETH 迎来约 4%～5% 的反弹。
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本轮反弹恰逢资金明显从 $BTC 向 $ETH 轮动，链上也出现了多笔大额资产互换，投资者削减比特币敞口，增持以太坊。
这种轮动常见于阶段性底部。交易者倾向于在已深度回调的资产上配置资金，博弈均值回归。但仅凭轮动难以判断趋势反转与否，要评估反弹是否站稳，还需分析主要参与者的流向。
鲸鱼地址行为能一定程度解释为何本轮反弹后劲不足。数据显示，大型持有者（不含交易所）并未在反弹时增持，反而选择小幅减仓，未能形成强力推涨动能。
自本轮反弹以来，巨鲸持有的以太坊供应量已从约 1.0024 亿枚 $ETH 下降至约 1.0020 亿枚 $ETH。虽然这并不算激进抛售，但也反映出巨鲸并未把当前反弹视为强力抄底区间。相反，他们表现出更加谨慎的态度，选择利用反弹高位减仓，降低风险敞口。
由此引发了一个关键问题：既然巨鲸没有主导反弹，为什么 $ETH 价格并未再度下跌？
答案来自于长期持有者。6–12 个月持有区间的投资者，代表了市场上信心更强、对短期波动敏感度较低的资金，自 1 月 23 日以来，该群体在总供应中的占比已从约 17.23% 升至 18.26%。
简而言之，以太坊巨鲸选择在反弹时减仓，而长期持有者则在市场下跌时积极承接。这样的供需转移，解释了为何 $ETH 在价格回调后快速企稳，而没有出现进一步暴跌。同时，这也为下一个风险因素——衍生品仓位——埋下了伏笔。
衍生品数据则揭示了当前市场对价格波动的极度敏感。杠杆清算数据表明，只要 $ETH 价格触及特定水平，大量被动买入或卖出就会被强制触发。
在币安（Binance）$ETH–USDT 永续合约市场，未来 7 天累计空头清算风险高达 16.9 亿美元；而多头清算风险约为 7 亿美元。也就是说，空头潜在风险敞口已远超多头，超过 100% 以上。
当市场过多交易者押注下行后，即便出现小幅反弹，也可能引发空头被迫平仓。这意味着做空者需要回补 $ETH，从而触发“空头挤压”，进一步推动 $ETH 价格上涨。
当前关键点位将决定，为数众多的空头是否陷入“熊市陷阱”，或是行情继续下探。
如果以太坊价格突破 3,020 美元，将导致大批空头头寸被强制平仓，可能涉及超 7 亿美元的空头回补。若能进一步突破至 3,170 美元和 3,270 美元，这些区域将成为新的“挤空”压力区。若顺利突破 3,270 美元，当前所有空头压力将被基本释放。
若以太坊能重新站上 3,410 美元，一举收复“右肩”高点，空头结构将显著削弱。
但从下行风险来看，若 $ETH 跌破 2,780 美元，将确认跌破颈线，市场或重新开启最大 20% 跌幅，下探至 2,300 美元区间（具体在 2,290 美元附近）。
目前以太坊正处于结构与仓位博弈的关键阶段。技术图形警示有 20% 跌幅风险，大户观望情绪浓厚，但长期持有者持续增持，且空头拥挤度极高。
若资金持续从 $BTC 轮动至 $ETH，且价格突破 3,020 美元，市场或因强制回补空单而瞬间转向上涨。反之，如若 2,780 美元关键支撑失守，下行目标依然有效，市场将维持看跌预期。
