过去几日，$ETH（以太坊）价格下跌超 5%，已跌破关键短期结构。2 月 10 日，$ETH 未能守住窄幅反弹通道，价格跌破 1,980 美元。这一下行走势，紧随 DeFi 活跃度急剧下滑和机构资金流减弱而来。不过，尽管市场承压，大型持有者却已开始逐步加仓。
如今的核心问题是：这是早期的资金布局，还是新一轮下跌前的短暂休止？
2 月初，$ETH 曾尝试反弹，但仅呈现“空头旗形”形态。这种结构通常被视为短期修复，并非趋势反转信号。2 月 10 日，价格跌破旗形下沿，触发结构性破位。根据此前以太坊分析报告，该形态最高有 50% 的下跌风险。
本轮破位之所以值得关注，核心在于市场资金流持续疲软。
Chaikin 资金流量指标（CMF）通过价格与成交量综合衡量资金进出状态。CMF 位于零值以上，意味着大宗资金（例如机构）净流入；位于零值以下，则显示主力资金活跃度不足。
2 月 6 日至 2 月 9 日，$ETH 曾短线反弹，但 CMF 始终未能站上零轴，同样未打破下降趋势线，反映出反弹过程缺乏机构资金的有力支撑。
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通俗来说，虽然价格阶段性上行，但“聪明钱”并未显著跟进。若无 CMF 明确支撑，反弹普遍难以持久。本轮行情正是如此：主力买盘乏力，最终空头力量占据上风，令 $ETH 再度下挫。
这进一步确认本次结构破位并非偶然，背后或有大资金逐步离场的因素。但另一方面，仅凭技术面还不足以完整解析当下走势。
实际上，DeFi 生态活跃度的下降，是推动 $ETH 下行的更深层原因之一。
Total Value Locked（TVL），即链上锁仓总价值，是评估去中心化金融生态资金沉淀情况的关键指标。TVL 上升，意味着用户积极锁定资产、信心增强；TVL 下降，则显示资金流失、市场长期热度减弱。
BeInCrypto 分析团队结合 TVL 与交易所资金流的数据看板，揭示出一条清晰的市场规律。
截至 11 月 13 日，DeFi 总锁仓量（TVL）达到 756 亿美元。当时，$ETH 报价约 3,232 美元。交易所净头寸变化值大幅为负，意味着有更多 $ETH 被提离交易所，进入了投资者自托管钱包。市场资金或正主动转向长期持有。
整体来看，这种格局较为健康。
到 12 月 31 日，TVL 降至约 674 亿美元，$ETH 跌至 2,968 美元。同时，交易所资金流转为正向，约有 150 万枚 $ETH 流入交易所，卖出压力上升。接下来让我们聚焦 2 月份的情况。
2 月 6 日，DeFi TVL 创下近三个月新低，仅为 517 亿美元。当时 $ETH 报价约 2,060 美元。交易所净流出大幅减弱（净头寸线达到阶段性高点）。虽然净流动依然略为负值，但买入需求明显萎缩。从 2 月 6 日高点后，资金流向关系愈发清晰——背后逻辑在高频重复。
每当 TVL 下滑，交易所流入则上升或流出减弱。这表明市场资本正从长期使用项目撤出，转向可能的短期卖压。
截至 2 月 10 日，TVL 仅反弹至 555 亿美元，相比 11 月中旬仍下滑近 200 亿美元，距离三个月低点依然很近。倘若 TVL 难以强势修复，来自交易所端的抛压或将回归。整体来看，这种市场格局恶化，是在以太坊底层使用热度减弱的大环境下出现的。
这已不是简单的行情波动，而是结构性的核心压力。
尽管技术面走弱、TVL 持续下滑，但巨鲸资金并未完全撤出市场。
巨鲸持有量反映了大型钱包（不包括交易所）持有的 $ETH 总量。自 2 月 6 日以来，巨鲸地址持有量从约 1.1391 亿枚 $ETH 降至约 1.1356 亿枚，印证了此前下跌期间的筹码分散迹象。然而，在过去 24 小时内，这一趋势暂时停止。
最新数据显示，大户持仓略有回升，从 1.1356 亿枚增长至 1.1362 亿枚 $ETH，表明存在小幅逐步建仓的现象。这意味着巨鲸或正在试探支撑位，但尚未全力进场。
结合持仓成本分布数据，原因也逐渐清晰。
成本分布热力图显示了大量投资者的历史买入区间。这些区域往往成为关键支撑，因为持币者希望守住入场价。对于以太坊来说，主要资金密集区间集中在 1,879 美元至 1,898 美元之间，约 136 万枚 $ETH 在这个区间累积买入，使其成为强劲的需求支撑带。
目前价格正好徘徊在这一关键区间上方。
只要 以太坊价格守稳在该区间之上，巨鲸就有动力继续防守该支撑。一旦失守，将导致大量持有者陷入浮亏，或引发更大幅度的抛售行情，因此目前以试探性小额买入为主。
巨鲸此时并非押注反弹，更可能是在守护关键成本区间以规避风险。
由此，以太坊的价格结构逐渐明朗。
上方第一支撑区位于 1,960 美元一线，其次是 1,845 美元。若日线收于 1,845 美元下方，将意味着主力筹码区被跌穿，市场面临进一步下跌风险。届时，下一重要下探目标将指向 1,650 美元及 1,500 美元附近。
从上行来看，$ETH 需重新站上 2,150 美元关口，方能企稳。只有突破 2,780 美元，整体空头格局才有望减弱。在此之前，反弹动能仍较为有限。
