以太坊（$ETH）价格在过去 24 小时内上涨约 3.4%，延续了昨日技术图表已显现的反弹信号。
不过，这轮反弹或许不只是普通的回调。从更深入的数据来看，市场正在悄然发生持仓结构的转变，而许多交易员可能还未察觉。近期以太坊暴跌期间，大户投资者（鲸鱼地址）正积极逢低吸筹，尽管市场杠杆仓位加速出清，恐慌情绪弥漫。
以太坊近期的暴跌，不仅带崩了币价，也引发了大规模杠杆出清。从 1 月 27 日至 2 月 6 日，以太坊价格下跌了约 43%。同一时期，期货未平仓合约总规模从 159 亿美元大幅缩水至当前的 87.3 亿美元，短短时间蒸发 71.7 亿美元。这一数字直接反映了杠杆资金大幅离场，市场进入去杠杆阶段。
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“杠杆出清”意指杠杆高企的多空头寸被强制平仓，通常伴随价格剧烈波动。大量投机盘在这个过程中被市场淘汰。
然而，在散户被迫割肉的同时，大户们却选择了逆势操作。
数据显示，大额以太坊持有者在 1 月 27 日持仓总量为 1.0448 亿枚 $ETH，如今已增至 1.1339 亿枚。中间虽有小幅减持，但整体净增 891 万枚 $ETH。以此期间 2,100 美元左右的均价粗略估算，鲸鱼们累计加仓金额高达 187 亿美元。
这表明，主力资金并未在恐慌中抛售，反而借市场抛压之机持续承接，成为清算潮中最强的“接盘侠”。这种买盘往往着眼于中长期布局，而非短期炒作。
仅有巨鲸的动作，并不足以证明市场结构已然逆转。更关键的是，长期以太坊（$ETH）持有者同样需要展现出坚定信心。
起初，长期持有者的态度颇为摇摆不定。HODLer 净持仓变化（HODLer Net Position Change）指标在 2 月上旬大部分时间内均处于负值，意味着即便是经验丰富的投资者也持续抛售。价格回调似乎最终促使他们观望甚至减仓。
不过，近期这种行为已经发生转变。
2 月 21 日起，长期持有者重回加仓队列。至 2 月 24 日，单日净增持达到 9,454 枚 $ETH。长线资金在经历数周观望后开始与巨鲸的买入力度趋于一致，流入趋势明显。与此同时，交易所资金流向数据也为这一转变提供了佐证。
在本轮下跌期间，交易所净持仓变化指标（Exchange Net Position Change）始终维持负值。该数据为负，表明资金正从交易所流出，而非流入。这显示投资者更倾向于将 $ETH 转至个人钱包，而非准备卖出套利。
以 2 月 23 日为例，当天交易所 $ETH 流出量高达 227,300 枚。虽然 24 日流出量下滑至 109,631 枚，但整体趋势依然是资金净流出，投资者选择持有而非恐慌抛售。
此外，流出规模的减缓本身也可能是积极信号，其逻辑如下：
短期持有者同样开始退出市场。
持仓不足一周的以太坊短期资金占比从 2 月初的 3.2% 降至当前的 2.1%。这一变化通过 HODL Waves 指标得以直观呈现，该指标按持币时长对不同投资者群体进行分类。
这意味着短线炒作资金已经基本出清，市场的投机性抛压显著减弱。这也为后续资金外流降温提供了解释。
当“弱手”资金离场、“强手”开始集中建仓时，市场往往正处于结构性底部阶段。这一现象进一步印证了前文提到的牛市反转观点。
以太坊的价格结构近期已开始显现出增持信号。动量指标相对强弱指数（RSI）出现了看涨背离——自 2023 年 11 月 21 日至 2024 年 2 月 24 日期间，以太坊价格创出新低，而 RSI 却录得更高的低点。
这说明，尽管价格尚未完全修复，市场抛压已明显减弱，是技术分析中典型的看涨信号，与前文导语中的分析相呼应。
类似的背离信号曾在 2 月 19 日出现，但彼时由于长期持有者支撑较弱，未能形成有效反弹。而当前格局不同，鲸鱼、大户、长期持有者，以及交易所链上资金同步呈现累积迹象。这将大幅提升以太坊出现强劲反弹、甚至理论性趋势反转的概率。
首个重要阻力位在 1,990 美元。若能够有效突破，则下一个目标区间为 2,050 美元。若后续价格突破 2,240 美元，则将确认更大级别的复苏行情，并代表结构性底部大概率已经形成。以现有水平计算，涨幅约为 20%。不过，市场下行风险依然存在。
若以太坊短期跌破 1,740 美元后未能快速收复，则结构性底部的判断将被推翻。这或意味着鲸鱼仅在阶段性低点进行了建仓，而大级别下跌趋势仍未完全逆转。
目前数据显示，市场呈现罕见共振。鲸鱼在 70 亿美元杠杆资金爆仓期间，大举增持近 900 万枚 $ETH。长期持有者重新开启累积，交易所资金持续流出，散户则选择离场观望。接下来 $ETH 的走势，将决定这波资金涌入究竟意味着真正的结构性底部已经形成，还是仅仅是主跌趋势中的短暂喘息。
