欧盟境内的稳定币公司正面临一项重大监管挑战。自 2026 年 3 月起，为客户提供电子货币代币（EMT）托管与转移服务的机构，可能需要就同一项业务同时持有 MiCA 加密牌照和单独的支付服务牌照。
这将显著加重合规负担。业内人士警告称，此举可能拖慢欧元稳定币的落地与普及。
加密行业监管重叠引发合规危机问题的根源在于 MiCA（加密资产市场法规，Markets in Crypto-Assets）与《支付服务指令》（PSD2）之间的监管重叠。
2025 年 6 月，欧洲银行管理局（EBA）发布了“不采取行动函”（No Action Letter），以澄清加密资产服务提供商在管理 EMT 时，MiCA 与 PSD2 的适用关系。
该指引确认，代表客户托管并转移稳定币属于 PSD2 所定义的支付服务。由此，已依据 MiCA 获准处理 EMT 的机构，还必须取得支付机构牌照，或与持牌支付服务提供商合作。
EBA 设立了过渡期，截止至 2026 年 3 月 2 日。在此期间，各国监管机构应暂缓执行双牌照要求。距离该安排结束已不足 5 个月。
过渡期结束后，加密企业将在同一项业务上同时受两套监管框架约束，资本金门槛与合规成本将等同于“翻倍”。
这种“双牌照”路径与 MiCA 旨在实现统一监管的核心目标相悖。EBA 在其正式意见中亦承认，任何金融活动理应归属单一法律框架。
但目前，稳定币的托管与转移服务同时受 MiCA 与 PSD2 约束，形成重复监管，增加成本却未能实质提升消费者保护。
资本金要求尤为突出，直观体现了负担之重。若同时持有两张牌照，机构需满足：
- MiCA 规定的加密资产服务提供商最低资本金 12.5 万欧元
- PSD2 支付服务的最低资本金另需 12.5 万欧元
合计 25 万欧元，约 29 万美元。此外，两套监管框架下的合规、报告与监管费用也将进一步加大运营挑战。
加密行业警告竞争力受损Circle 的欧盟政策负责人 Patrick Hansen 警示这场监管冲突带来的风险。在 X（Twitter）上，他表示，如果无法在 2026 年 3 月最后期限之前化解 MiCA 与 PSD2 的冲突，将对欧盟造成重大挫折。
“按照当前欧洲银行管理局（EBA）的指引，使用电子货币代币（EMT）的企业很快可能面临‘双重牌照’要求：针对同一项托管或转账活动，既要取得 MiCA 框架下的加密资产服务提供商（CASP）许可，又要取得 PSD2（很快将升级为 PSD3）的支付牌照，自 2026 年 3 月起生效。这意味着从事稳定币相关服务的公司将遭遇重复监管。”Hansen 解释称。
Hansen 认为，这种“双重牌照陷阱”违反了欧盟的比例原则、法律清晰性与一致性。
这一局面也与欧盟减少监管复杂性、提升竞争力的努力相冲突。包括欧盟委员会的“简化议程”和马里奥·德拉吉（Mario Draghi）的竞争力报告等倡议，主张减少监管障碍，而不是增加。
除了合规成本之外，这一重叠带来的影响更为广泛。受 MiCA 监管的稳定币，多数由加密资产服务提供商分发。
若双重牌照使这些服务难以为继，服务商可能退出欧盟或缩减经营规模。这将放缓欧元锚定稳定币的增长，削弱欧盟在数字金融领域的雄心以及欧元的全球角色。
《国际经济法杂志》的一项研究显示，在主要市场中，欧盟对稳定币实施了最严格的监管。2025 年 5 月进行的比较研究发现，MiCA 在审慎监管与客户资金保护等标准上，高于美国和英国的相关规定。
在 MiCA 之外再叠加 PSD2 牌照要求，可能迫使服务商转向更为宽松的司法辖区，进而扩大监管差距。
加密立法路径与解决方案EBA 的“不采取行动函”（No Action Letter）提出了两条主要的立法修复路径。
- 修订 MiCA，将 PSD2 中与支付服务相关的条款纳入其中。
如此一来，可为 EMT 活动建立统一框架，既保留消费者保护，又无需另行申请支付牌照。
- 修改即将出台的《支付服务指令 3》（PSD3）及《支付服务条例》。
这样可将已获 MiCA 许可的机构，从 EMT 托管与转账的独立支付服务规则中予以豁免。
欧洲议会关于 PSD3 的简报显示，相关立法仍在推进中，预计将于 2025 年之后才会通过。
这为立法者在 2026 年 3 月最后期限之前补充明确的豁免条款留出了有限窗口。行业各方呼吁从两个方面尽快推进。
- 将过渡期延长至 2027 年（至少超过 2026 年 3 月），以便立法者有时间调整规则，避免出现“监管悬崖”。
- 确保 PSD3 明确豁免或交叉引用已获加密资产市场监管条例（MiCA）许可的活动，取消对已覆盖服务的双重许可。
- 还有观点建议，将由本人发起、往返自托管钱包的电子货币代币（EMT）转账，豁免于支付服务规则。
欧洲银行管理局（EBA）关于精简许可的指引提供了临时缓解措施。各国主管机构可允许企业在申请支付牌照时复用其 MiCA 申请材料，从而减少行政重复。
同时，监管机构也被鼓励在过渡期内，对 EMT 服务适度放宽 PSD2 某些条款（如资金保障与开放银行规则）的执行力度。
尽管如此，关键义务仍然有效。即便处于不采取执法行动的过渡期，强客户认证（SCA）与支付欺诈报告等要求依旧必须遵守。
这些举措有助于在推进更广泛改革的同时保护消费者。决策者必须在必要的安全保障与消除可能扼杀创新与增长的监管重叠之间取得平衡。
接下来的数月至关重要。若欧盟未能在 2026 年 3 月之前解决这一监管问题，市场可能出现碎片化，稳定币服务的成本将高企，令不少服务商难以承受。
企业可能选择撤离，用户也可能转向无监管或离岸的替代方案。只有实现立法层面的协调一致，才能维持欧盟稳定币市场的稳定与竞争力。
