比特幣在2025年聖誕節前處於一個脆弱但有趣的位置。經過數週壓力後，價格在93,000美元附近交易。四張關鍵圖表顯示市場已進入修正後期，但仍缺乏明確的多頭觸發點。
數據凸顯了三大主要力量在運作。近期買家遭受重大損失，而新出現的巨頭則逐漸投降。即使現貨買盤強度悄然回歸，宏觀環境仍推動價格。
短期比特幣持有者正處於深重痛苦中
第一張圖表追蹤 短期持有者（STH）實現盈虧的情況。這組包括近幾個月購買的硬幣。它們的「實現價格」是這些硬幣的平均成本基礎。
2025年初，STHs曾有強勁漲幅。隨著比特幣上漲，他們的平均利潤約為15%至20%。該階段鼓勵獲利了結，並在高點附近施加額外賣壓。
如今，情況已經顛倒。 比特幣交易 低於 STH 實現價格，該群體約有 -10% 的損失。圖表上的直方圖為紅色，顯示2025年最嚴重的損失之一。
這有兩個後果。
短期內，這些水下持有者能在每次反彈時賣出。許多人只是想在損益兩平時退出，因為這限制了向其入股區的回合。
然而，深度且持續的損失口袋通常會在 修正後期 出現。它們表示弱手已經受到重創。
在某個時刻，這個團體的銷售力會逐漸下降。
歷史上，關鍵的轉折信號是在價格從下方 收回 STH 實現價格 時。這個動作告訴你強制拋售大致完成，新需求吸收供給。
在此之前， 圖表仍主張謹慎 並在目前水準附近區間交易。
新的比特幣鯨魚剛剛投降
第二張圖表顯示鯨魚 群體的實現盈虧。它將流量分為「新鯨魚」和「老鯨魚」。新生鯨魚是近期累積的大型鯨魚。
昨天，新鯨魚在一天內損失了 3.86億美元 。他們在圖表上的橫線是一個大幅度的負值尖峰。其他幾個大型負面指標也集中在近期低點附近。
老鯨魚則講述著不同的故事。他們的實際損失和利潤較小且更平衡。他們的退出速度與新來者不一樣。
此模式在 修正後期相當常見。新生鯨魚常常晚買，有時帶有槓桿或強烈敘事偏見。當價格對他們不利時，他們是第一個屈服的。
這種投降具有結構性的好處。硬幣會從弱勢的大手轉移到較強手或較小買家手中。此類事件後，該群體未來的賣方懸掛會減少。
短期內，這些順風仍可能拉低價格。然而，從中期來看，它們提升了比特幣持有者群體的品質。
當恐慌中的大型賣家退出後，市場會變得更有韌性。
實質利率仍主導比特幣走勢
第三張圖表將比特幣與 兩年期美國實質殖利率倒掛。實質殖利率衡量的是通膨後的利率。該系列在 2025 年幾乎與比特幣一筆一筆地交易。
當實質收益率 下降時，倒掛線上升。隨著流動性提升，比特幣通常也會隨之上漲。較低的實質殖利率使風險資產相較於安全債券更具吸引力。
自夏末以來，實質殖利率再次上升。倒掛線走下，比特幣也跟著走下。這顯示巨集條件仍主導整體趨勢。
僅靠聯邦準備理事會降息可能無法解決這個問題。重要的是市場如何預期實際借貸成本會如何演變。如果通膨預期下降速度快於名目利率，實質殖利率甚至可能上升。
對比特幣來說，一個穩健的新牛頭可能需要 較寬鬆的實際條件。在債券市場價格變動之前，比特幣的反彈將面臨巨集阻力。
現貨買家正重新投入市場
第四張圖表追蹤主要交易所的 90天現貨取樣者CVD 。CVD 衡量跨越價差的市價單淨量。
它顯示的是積極的買家還是賣家佔主導地位。
在撤資期間數週，政權採取 吃者賣出優勢。紅條充斥著圖表，賣方在現貨市場各處出價。這與磨豆漂移價格較低相符。
現在訊號已經反轉。指標剛剛轉為 買單主導，綠色條又回來了。現在，積極的買家在現貨場地的數量已超過積極賣家。
這是早期但重要的改變。趨勢逆轉通常始於這種微觀結構的變化。
首先是買家介入，接著價格趨於穩定，接著是較大的資金流入。
一天的數據永遠不夠。 然而，持續的綠色制度將證明真實需求已回來。這將顯示 現貨市場吸收 了STH的供應，並讓漁民放棄。
這對比特幣價格在聖誕節前的意義
綜合來看，這四張圖表顯示的是 後期調整，而非新一輪牛市。
短期持有者和新生鯨魚損失慘重，但仍賣出至強。宏觀實質殖利率能抑制指數層級的風險偏好。
同時，一些復甦的基礎元素也可見。新鯨魚的投降清理了持有者基礎。
現貨買方回歸，降低了下行速度。
進入2025年聖誕節，比特幣看似 區間偏空，徘徊在90,000美元左右。
如果實質殖利率維持高位，仍有可能出現下跌至中高8萬美元區間。明顯的多頭轉變可能需要三個訊號同時出現：
首先，價格必須收回短期持有者的實現價格並持有高於該價格。其次，兩年期實質殖利率應該會下降，緩解金融環境。
第三，買入者（Taker Buy）的主導地位應持續，確認現貨需求強勁。
在這種一致性出現之前，交易者將面臨由巨集數據和被困持有者塑造的波動市場。長期投資者可能將此視為規劃區，而非積極押注的時機。
