機構金融一直需要一個能在組織間轉移資金的結算層。數十年來，這層是代理銀行：銀行對銀行，一到三天，週末休息。
僅2025年，穩定幣就移動了33兆美元，約為Visa年付款額的兩倍。摩根大通在 Solana 上以 USDC 清償債務。Visa 透過美國銀行以 USDC 和解了 35 億美元。
PayPal 在 70 個市場推出了自己的穩定幣。定居層已經改變。本文追溯穩定幣基礎建設如何取代它，以及誰建造了現在機構金融所依賴的軌道。
一個月內就有10.5兆美元，機構們掌握了主導權
截至2026年4月，穩定幣市值達到3178.9億美元，較2024年初約1250億美元大幅提升。
2025年中簽署成為法律的 《天才法案 》建立了聯邦支付穩定幣框架，解鎖機構採用。此後的成長呈垂直成長。
Dune Analytics 的數據顯示，僅 2026 年 1 月就有穩定幣轉入 10.5 兆美元。作為背景說明，Visa 在整個 2025 財政年度 處理了 16.7 兆美元的法定支付總額 。
在同一期間，Mastercard處理了10.6兆美元的總交易量。一個月的公有區塊鏈穩定幣轉帳量接近萬事達法定貨幣網路整整一年的成交量。
先前的 DefiLlama 排行榜清楚說明了這個制度的故事。PayPal的PYUSD排名第7，供應量為39.5億美元。貝萊德的BUIDL排名第八，價值29.6億美元。
與Mastercard合作的USDG為#11，價值19.2億美元。這些不是加密貨幣原生代幣。這些是由傳統金融界最大品牌發行或與其相關的穩定幣，現與USDT和USDC並列排名。
USDC在一月總額中移動了8.3兆美元，幾乎是USDT的1.7兆美元五倍，儘管供應量是2.7倍。USDT主導持倉市場。USDC 主導了市場走勢。
這個區別很重要，因為USDC是 Visa選擇的穩定幣，JP Morgan用於銀河債務，而 Stripe的基礎設施 則持續運作。機構結算層主要運行於單一代幣，由 Circle 鑄造。
同時，PayPal的PYUSD交易量為228億美元。萬事達的USDG成交117億美元。TradFi 穩定幣現在已在成交量圖上可見，且每一個都追溯到僅有兩個鑄幣廠。
兩座鑄造廠，一條鐵路，且完全繞過班克斯
Circle 和 Paxos 是兩個鑄幣廠。Circle 鑄造 USDC，該代幣在一月成交 8.3 兆美元。Paxos 為 PayPal 鑄造 PYUSD，並為萬事達卡與 Robinhood、Kraken 及 DBS Bank 共同錨定的全球美元網絡（Global Dollar Network）鑄造 USDG。在這兩者之間，每一個主要的 TradFi 穩定幣整合都可追溯到這兩個實體中的一個。
阿卡漢情報的數據顯示鑄造後會發生什麼。Paxos 已透過 5,208 筆銷毀交易向外推進 892 億美元。收款人不是銀行。
它們分別是幣安（220億美元）、Wintermute（127.7億美元）、Jane Street（60億美元）、Coinbase（20億美元）以及其他知名品牌。
這些是華爾街做市商和加密貨幣原生交易台，而非對應銀行連鎖。
Circle 的交易對手數據顯示相同模式。鑄造與焚燒活動價值61.7億美元。Wintermute 以 16.4 億美元成交。Coinbase 以 21 億美元的總額，涵蓋多個存款地址。
Coinbase 似乎是兩家鑄幣廠的主要交易對手，是跨越傳統金融結算市場兩端的唯一經銷商。
Paxos和Circle的資金流出主要由鑄造與銷毀操作主導，這是穩定幣發行者在客戶需要時創造新代幣，並在贖回時銷毀的機制。交易對手的規模反映了制度結算的所在位置。
當如此規模的公司從Paxos獲得數十億資金時，這些資金是新鑄造的穩定幣，供機構使用，無論是用來支付PayPal商戶付款、結算Mastercard收單行債務，或是為Visa銀行合作夥伴提供流動性。穩定幣是為了結算而產生，之後再被贖回。
這種按需循環在代理銀行中並不存在。這就是穩定 幣基礎設施如何成為結算鐵路。但這些穩定幣在鑄造與燒毀之間處於什麼位置？
從鑄造到銷毀，穩定幣基礎設施依賴加密託管
因此，服務機構金融的穩定幣基礎設施不僅依賴於誰鑄造代幣。這也取決於他們在創造與救贖之間的位置。USDC 被數百萬人使用，這使得將具體持股歸因於機構結算變得困難。
然而，USDG 則不同。它的存在只有一個目的：由萬事達卡、Robinhood、Kraken 和 DBS 銀行共同運營的全球美元網絡。因此，每一位大型USDG持有者都直接連結於該機構網絡。
Arkham 關於 USDG 的數據揭示了機構穩定幣實際所在的位置。最大單一持有者為 Fireblocks Custody，持有 1.5 億美元，佔總供應量的 8.97%。
除了 Fireblocks，OKX 持有 5.19 億美元，分布於三個冷錢包，而 Kraken（Global Dollar Network 的知名合作夥伴）持有 1.2897 億美元。Pendle Finance 也持有，顯示 USDG 正流入 DeFi 收益策略。
Fireblocks 的重要性 在於它同時也是銀行用於 USDC 業務的託管層，包括 Visa 結算的 Solana 平台。換句話說，一家託管機構位於 Mastercard 透過 USDG 的結算軌與 Visa 透過 USDC 的結算軌的交叉口。
完整的穩定幣基礎設施路徑現已公開。
Circle 和 Paxos 薄荷糖。Coinbase、Wintermute 和 Jane Street 負責發行。 Fireblocks 和 Exchange 冷錢包會被保留。其影響力不僅限於卡片網絡。
Arkham 的 Paxos 實體頁面證實，Paxos 也處理拉丁美洲最大金融科技平台 Mercado Pago 的付款，意味著服務 Mastercard 和 PayPal 的鑄造基礎設施同時也服務新興市場結算。
在鑄幣與贖回的每一步，機構金融都依賴同一組集中的加密穩定幣基礎設施提供者。
四種傳統金融策略，底層相同的穩定幣基礎設施
結算堆疊繪製完畢後，問題變成機構財務實際上如何與之連結。每位主要玩家都選擇了不同的策略。它們都連接到相同的底層穩定幣基礎設施。
Visa 承擔最重的責任。截至2025年12月，該公司透過Cross River Bank和Lead Bank在Solana 上以USDC年結算了35億美元 。
它 擴展到四條穩定幣，分布於四條鏈：USDC、PYUSD、USDG 和 EURC，分別在 Solana、以太坊、Stellar 和 Avalanche 上。透過 Stripe 的橋接穩定幣連結卡已在 18 個國家上線，並擴展至 100+。
Visa 也與 Allium Labs 合作打造了自己的鏈上分析儀表板，追蹤調整後穩定幣成交量達 12.9 兆美元，並將鏈上數據視為核心商業智慧。
而 Solana 僅在 2026 年 1 月就進行了 5520 億美元的穩定幣轉移（前四名），這條鏈同時也是 Visa 和 PayPal 的 PYUSD 結算的。
Mastercard 則採取避險策略，使其網路上能有四種 穩定幣：USDC、PYUSD、USDG 和 FIUSD。如前所述，它加入了 USDG 的 Paxos 全球美元網絡，該穩定幣由 Fireblocks Custody 持有，價值為 1.5 億美元。
Stripe 直接收購了基礎設施，以 11 億美元收購了 Bridge。Bridge 現在同時驅動 Visa 穩定幣連結卡以及 Stripe 自家穩定 幣金融帳戶 ，遍及 101 個國家，使用與 Circle 相同的 USDC 運作。
PayPal 建立了自己的穩定幣。由Paxos鑄造的PYUSD在70個市場的供應量達到39.5億美元（根據DeFiLlama數據）。
在 Solana 上， PYUSD 以 0.6 倍的日速流通，是以太坊匯率的四倍，集中在 Visa 選擇的同一條鏈上。
四種策略。底層穩定幣基礎設施相同：Circle 或 Paxos 鑄造、Coinbase 發行，以及 Fireblocks 持有。但所有東西都必須更好地連結。
穩定幣基礎設施堆疊，現今決定機構金融的運作
這篇文章中的證據匯聚成一個明確的答案。穩定幣基礎建設成為機構金融的結算層，並非因為機構採用加密貨幣。它之所以成為一個國家，是因為少數供應商建造了更快、更便宜且全天候可用的管線，而每個主要機構都直接插上電源，而不是自己建。
這堆有四層，每一層都集中在一層。
在供給層，Circle 和 Paxos 鑄造機構金融依賴的穩定幣。Circle 的 USDC 在一個月內成交 8.3 兆美元。Paxos Mints 透過同一實體提供 PayPal、Mastercard 和 Mercado Pago。
在分發層，Arkham 的數據顯示兩家鑄幣廠都透過相同的交易對手方：Coinbase 和 Wintermute。結算鐵路完全繞過了代理銀行。
在託管層，Fireblocks 作為最大單一持有者持有 1.5 億美元的 USDG，同時也在 Solana 上接收 USDC，透過單一託管供應商跨越兩條卡片網絡結算軌道。
在整合層，Visa 每年結算 35 億美元，並將穩定幣流動作為核心商業情報監控。萬事達卡支持四種穩定幣。Stripe 以 11 億美元收購了 Bridge。PayPal 在 70 個市場推出了 PYUSD。摩根大通在 Solana 上以 USDC 清償債務。沒有人建造新鐵軌。
這與我們先前對機構加密託管的分析模式相呼應，當時七個實體在四層中控制加密貨幣的存放位置。
在這裡，類似的集中度也控制著機構資金的流動。功能不同，結構性結論相同：機構金融是在由少數供應商建立的穩定幣基礎設施上擴展。軌道是存在的。現在的問題是，下一波採用是否能讓這種依賴更多元化，還是加深。
