雖然加密貨幣愛好者正在等待傳統的“山寨幣季節”，其特點是比特幣 （BTC） 以外的替代代幣價格飆升，但一位專家認為這種現象已經在發生。
然而，這一次不是在數字資產中，而是在與加密生態系統相關的上市公司中。這種轉變反映了在監管批准和增強可及性的刺激下，機構興趣日益濃厚，使加密貨幣股票成為新資本流入的主要受益者。
機構資本重新定義山寨幣季節
通常，隨著投資者資本輪換，比特幣大幅上漲後 ，其他加密貨幣也會上漲 。然而，根據波士頓諮詢集團前合夥人兼 Variant 投資合夥人 Alana Levin 的說法，
“在過去的幾年裡，我們還沒有看到這種模式上演。比特幣的主導地位目前為 58%，自 2022 年 11 月以來一直處於穩定上升趨勢。那麼，這個週期會跳過山寨幣季節嗎？難道只是山寨幣季節還沒有到來嗎？或者也許……山寨幣季節是否已經在完全不同的市場發生，只是沒有人在關注？
在詳細分析中，萊文解釋說，機構投資者（現在是新資本的主要來源）沒有將資本從比特幣轉向山寨幣，而是將資金引導到 與加密貨幣相關的股票。
由於比特幣主導地位 很高，機構 青睞受監管的風險敞口，「真正的」山寨幣季節正在傳統市場發生，而不是加密代幣。
“肯定有新的資本希望接觸加密貨幣。但其中大部分是機構性的，而不是零售性的。零售業往往採用速度較快，而機構則較慢，並且經常等待外部合法化。嗯，現在正在發生，」她指出。
萊文強調了導致這種轉變的幾個關鍵發展。其中包括美國證券交易委員會批准現貨比特幣和以太坊交易所交易基金（ETF）、納斯達克執行長倡導股票代幣化，以及更廣泛的加密貨幣有利環境，例如美國證券交易委員會的「加密貨幣計畫」等舉措。
這些里程碑使機構的加密貨幣敞口合法化，由於建立了託管、合規和交易的運營框架，這些機構更喜歡股票。
「購買加密資產可能需要全新的功能。購買股票屬於他們的職責範圍——與直接加密代幣（更不用說長尾替代品）相比，可能根本超出了範圍，」她補充道。
為什麼 CeFi 在本週期的表現優於 DeFi
績效數據進一步支持了這一論點。Levin 提請注意幾隻加密貨幣相關股票在 2025 年的顯著上漲：
- 今年迄今，Coinbase Global Inc. （COIN） 上漲了 53%。
- Robinhood Markets Inc. （HOOD） 飆升了 299%，令人印象深刻。
- Galaxy Digital Holdings Ltd. （GLXY） 翻了一番，漲幅達 100%。
- Circle Internet Financial Ltd.（CRCL）自6月首次公開募股以來已上漲368%，較第一個交易日收盤價上漲75%。
相比之下，比特幣僅 升值 了 31%，以太坊升值了 35%，Solana 升值了 21%。將時間線延長至 2022 年 12 月 17 日比特幣的市場底部，揭示了這些股票類似的跑贏大盤模式。
Artemis 首席執行官 Jon Ma 表示，優異的表現不僅僅是情緒——它還得到了硬基本面的支持。Ma 透露， Coinbase 報告 的淨利潤約為 1.5 億美元，而 Robinhood 在 2025 年第二季的年化淨利潤為 1.2 億美元 。很少有區塊鏈項目可以與這些數字相媲美。
「此外，CeFi 在基本面上壓垮了 DeFi：Coinbase = 80B 美元的 CEX 日交易量，每 +73% 的 CEX 日交易量，每月交易用戶數為 8.7 萬。Robinhood = 25 年 8 月 CEX 交易量 $407B 同比 +64%，資金賬戶數量為 26.7 萬。Hyperliquid = 25 年 9 月的現貨 + 永續交易量 $293B +713%，但 HypeCore 永續 DAU 的 DAU 僅為 ~50k，」他 指出 。
這位高管強調，加密貨幣領域的大多數零售活動仍然發生在中心化平台而不是去中心化平台上。
“當更多的零售用戶/交易量轉移到鏈上並且基本面改善時，我們將看到代幣表現的轉變，”Ma 總結道。
加密貨幣股票呼應經典的山寨幣季節劇本
值得注意的是，萊文還觀察到，這種股票繁榮在幾個方面反映了歷史上的山寨幣季節。她指出，只有少數與加密貨幣相關的可行股票正在吸引資本，類似於早期的加密貨幣週期，當時只有不到 100 種代幣佔據主導地位。
「上個週期，許多加密原生借貸櫃檯倒閉。我們還沒有看到很多重建。不過，股權配置者確實可以獲得槓桿，這意味著繁榮可能會變得更大（而蕭條可能會真正崩潰），“她寫道。
作者也預計股票內部將出現輪動，例如從穩定幣發行人到交易所或數位資產國債。這將再次與代幣趨勢平行，例如從 DeFi 轉向 遊戲或人工智慧幣。
“有充分的理由相信這種趨勢將持續下去。我們有大量加密貨幣股票 IPO，未來幾年可能會有更多後期公司提交申請。我們可能會迎來加密原生資產的另一個山寨幣季節。但這需要時間，因為新的邊際資本來源逐漸建立運營能力，使它們能夠部署到加密資產中。因此，就目前而言，這可能不是許多人預期的山寨賽季——但我們仍然處於山寨賽季，“帖子中寫道。
Levin 和 Ma 都匯聚在一個訊息上：加密貨幣市場的重心已經轉移。隨著機構投資者向受監管的工具投入數十億美元，加密貨幣股票已成為投機和成長的新領域。
雖然下一次真正的山寨幣反彈可能仍在地平線上，但當前的市場動態表明山寨幣季節已經到來——它剛剛轉移到華爾街。
