一位自 2015 年起便与 David Martin 相识的风险投资人，最近打来电话，提出了一个不同寻常的问题。这位软件开发者自二人相识以来，始终专注于以太坊生态系统投资，对以太坊及其各类应用钟爱有加，且从未涉足过传统金融领域。
他的疑问是：是否可以把手里的 $ETH 换成以太坊 ETF，再以该 ETF 持仓做保证金，去投资与加密货币相关的股票？
“我当时着实惊讶，”Martin 在 2026 年香港流动性峰会上接受BeInCrypto独家专访时回忆道。他补充说：
“像他这样重度参与加密和 DeFi 的人，如今反而想利用 ETF 市场，这正体现了当下行业的底层变化。”
这一个案例，恰恰最直观地展现了 Martin 入职 Clear Street 初期努力解决的难题。原本应连通传统金融与加密世界的基础设施，至今尚未真正打通。而最需要这类工具的用户，行动速度早已快于现有系统的支持能力。
ETF 资金流的新闻广受关注。但 Martin——现任 Clear Street 数字资产首席营收官——指出，收入分布情况，其实更能说明机构真实的持仓信心究竟在哪里。
过去一年里，越来越多加密相关业务迁移到了合规包装之下。无论是交易型基金、数字资产财库，还是上市加密企业，都在快速吸纳机构资金流。以贝莱德（BlackRock）IBIT 为例，其期权未平仓合约规模一度飙升至近 380 亿美元，超越自 2016 年起长期主导比特币衍生品的 Deribit（320 亿美元）。须知，IBIT 直到 2024 年 11 月才上线期权交易，不到一年便实现如此飞跃，格外引人关注。
Martin 在采访当天早晨复查了相关数据。差距进一步扩大。到 2026 年 1 月，IBIT 已占据比特币期权未平仓总量的 52%，创下历史最高市占率，而 Deribit 的份额则从 5 年前的超 90%，跌至不足 39%。
与此同时，约 30% 的比特币现货交易流量，如今都通过与传统金融股票或交易型产品挂钩的渠道完成。这意味着，机构投资者正根据既有风险和合规框架，调整其加密资产布局策略。
“你可以看到，越来越多传统机构开始通过合规产品参与加密市场。过去几年里行业所搭建的基础设施正逐步展现成果。”
不过，表面资金涌入之下，仍隐藏着尚未解决的摩擦点。
参与者范围扩大了，但资金依然割裂于现货、股票、衍生品等各自市场之间，尚无统一机制实现高效串联与流转。
Martin 明确指出了痛点所在：“目前，市场上还不存在一个真正能让你用 Coinbase 股票作抵押，去买入加密衍生品或比特币的场所。”
对于那些同时操作这两类资产的投资经理来说，这绝非抽象问题，而是每日必然遭遇的现实掣肘。
这一转变的速度远超现有基础设施的适应能力。曾经专注于数字资产的加密原生基金，如今其投资组合中，三分之一以上的份额常常配置于传统金融相关的股票。这些股票持仓独立于数字资产系统，由不同券商管理，缺乏跨资产抵押的统一机制。
如果管理者希望通过股票头寸为加密衍生品交易提供资金，必须先行变现，于是面临执行风险及税务成本，而统一系统本可有效避免这些问题。
Martin 认为，弥合这一差距存在两条路径。一是由 Clear Street 等机构从传统金融领域发力，构建打通不同资产类别的资本流转通道，为各类资产配置提供统一的机构级框架；另一条路径则是依托区块链原生的资产代币化，将传统资产链上化，实现抵押和结算全部在同一体系内完成，免去多中心基础设施间的摩擦。
“最终的理想状态，是加密资产和其他资产类别一样，投资者可自由切换，灵活配置。”
这种融合趋势，已在资产组合的构建实践中初见端倪。越来越多加密基金经理在保留数字资产敞口的同时，也开始依赖传统券商体系。而投资组合的现实和基础设施的滞后，已成为当前机构级加密行业的突出运营矛盾之一。
Martin 分享称，自加入 Clear Street 以来，这一现象在其采访的大型加密资产管理机构中已屡见不鲜。一年前，绝大多数加密基金几乎零持有传统金融资产。而目前，真正机构级的基金中，至少有 25% 到 30% 配置于传统金融相关股票。
他也坦言，这背后既有机会因素，也有竞争压力。当对手纷纷转向传统金融产品包时，固守原地反而演变为战略劣势而非坚持底线。当同行大批进军新领域时，选择观望同样蕴藏高风险。
对于正参与基础设施建设的各方而言，这一趋势传递出强烈信号。资产管理者正在以远超市场原本设计承载能力的规模，构建新的投资组合。基础设施若无法同步升级，势必反噬投资回报。
资本效率是一道天然瓶颈，而有关去中心化金融（DeFi）的监管模糊性，则是另一项亟待解决的核心障碍。Martin 认为，后者在短期内影响更为深远。
DeFi 无论是在收益创造、交易体验还是创新驱动方面，客观存在巨大机遇。然而，对多数机构投资者而言，这一市场依然因结构性壁垒难以触及。正是 ETF 领域遵循的合规框架，使其难以参与未经监管的 DeFi 市场，哪怕其回报极具吸引力。
Martin 还提到，《Clarity Act》——美国正在推进的有关数字资产定义与监管处理的立法进程，是关键变量之一。如果该法案顺利出台，不仅能消除重大法律不确定性，更将为当前大型机构无法涉足的整块市场铺平道路。
Martin 补充道：
“许多传统金融从业者被阻隔在部分市场之外，这意味着他们错失了机会。作为组合管理者，理应随时有能力进入任何赛道。”
在监管细则出台之前，市场分裂的现象仍将持续。深入加密领域的原生用户依然活跃于 DeFi 赛道，而传统金融机构则更多处于观望状态，双方都在错失潜在收益。
当被问及有哪些基础设施的开发被市场忽视时，Martin 没有继续围绕资本效率展开，而是将话题转向了更少有人讨论的领域：全链上资产管理人的崛起。
RWA（现实世界资产）叙事已颇为成熟。贝莱德（BlackRock）和富达等发行的美元货币市场基金完成了主流化尝试，Apollo 的代币化信贷基金则将这一趋势扩展至另类资产领域。但在 Martin 看来，更深远的影响在于，这些基础探索为下一步发展奠定了基础——即诞生于许可型 DeFi 环境、由 KYC 限定门槛的原生链上资产管理人。他们既满足机构合规要求，又能充分利用去中心化基础设施带来的效率红利。
这类模式已不同于传统基金将底层资产简单代币化。它代表了一种全新的运营范式——即投资组合管理的行政层级得以极大压缩，链上与链下基础设施间的壁垒在实际操作中正在不断模糊。
“我认为，这正以一种截然不同的方式解决了关键用例，是最令人兴奋的发展之一。”Martin 强调道。
当被要求用一句话总结机构级数字资产市场的未来走向时，Martin 予以了明确答复。
“资本效率决定市场格局。”
在他看来，那些能够消除资产类别间资金流转壁垒、并弥合投资组合管理需求与现有基础设施之间差距的机构与参与方，才会引领加密市场的下一阶段。
最终，无论由传统金融中介、区块链原生平台，还是两者结合来弥合这些差距，这都将决定机构资金能否以自身习惯的节奏快速参与加密资产这一发展极为迅猛的市场。
渴望 ETF 的 DeFi 开发者，并非市场的“另类”，而是先行者。他所真正需要的市场体系，如今仍有待构建完成。
编辑注：BeInCrypto 为 Liquidity Summit 2026 的官方媒体合作伙伴，本次对话即在活动期间进行。更多行业领袖深度对话，敬请持续关注我们的后续报道。
