今年，全球上市公司纷纷全力投入比特币（$BTC）。无论是通过股权还是债务发行，这些公司都加快了收购 $BTC 并将其添加到资产负债表的步伐。随着比特币的持续升值，这些公司也通过股票上涨和账面收益受益匪浅。
但悬而未决的问题是：如果熊市重现，会发生什么？机构的信心会保持稳定，还是会在波动面前动摇？BeInCrypto 采访了行业专家，探讨在潜在熊市中这些公司是否会带来更多的稳定性或导致市场下滑。
机构投资比特币利弊分析
在过去几个月中，BeInCrypto 广泛报道了企业对比特币的收购。这一趋势由（Micro）Strategy 的联合创始人 Michael Saylor 引领，激励了许多人效仿。
Bitunix 的分析师 Dean Chen 强调，机构资本的不断涌入巩固了比特币作为“数字黄金”的地位。
“2025 年前七个月，流入机构比特币 ETF 的净资金超过 50 亿美元，而贝莱德（BlackRock）的 iShares 比特币信托的管理资产超过 850 亿美元，推动 $BTC 年初至今上涨 26%。”Chen 在接受 BeInCrypto 采访时表示。
此外，Ledn 的首席信息官（CIO）John Glover 将比特币近年来的稳定声誉归因于机构的日益参与。Glover 表示，随着比特币的波动性逐渐降低，它越来越像传统资产。
尽管如此，与所有传统资产一样，市场经历周期，牛市通常会被熊市所跟随。他预计未来比特币的熊市可能会比过去的周期温和，但调整是不可避免的。
值得注意的是，这位高管补充说，尽管机构带来了资本，但也带来了限制。
“基金经理、上市公司、养老金委员会——这些参与者并不是被意识形态驱动的。他们要对股东负责。他们关注季度业绩。当压力增大时，他们会出售。”Glover 说道。
Chen 指出，机构投资者往往比散户投资者退出得更快。因此，如果市场走势相反，高频交易基金和量化策略可能会抛售其头寸。
然而，Redstone 的首席运营官兼联合创始人 Marcin Kazmierczak 提出了另一种观点。他指出，尽管机构投资者在熊市中可能会遇到困难，但他们的参与为加密货币领域带来了先进的风险管理实践。
“持有比特币储备的公司通常比散户交易者拥有更长的投资周期，这可能在市场低迷时提供稳定性。关键在于，机构的采用使持有者基础多样化，可能会降低与以往周期相比的波动性，”他在接受 BeInCrypto 采访时表示。
企业融资模式助力比特币收购成功
机构投资者使用多种融资方法购买比特币，其中债务是最常见的方式。Redbox Global 在 X 平台上透露，专注于比特币的公司面临着到 2028 年到期的 128 亿美元债务高墙。
“Marathon Digital 和 Strategy（由 Michael Saylor 领导）正面临到 2028 年到期的 128 亿美元巨额债务，这威胁到他们的生存。尽管这些公司合计持有超过 72.5 万枚 $BTC，许多公司仍严重依赖债务和股票销售来资助购买，尽管每季度损失数百万。可转换债务目前有所帮助，但股价下跌可能迫使比特币的抛售或稀释性再融资，”该帖子写道。
这些担忧并不新鲜。此前，Sygnum Bank和其他市场分析师也曾对这些策略的可持续性提出警告。
Chen 指出，自 2020 年以来，Strategy 通过零息可转换票据和股票发行筹集了 428.7 亿美元，以平均 71,268 美元的成本购买了超过 60 万枚 $BTC。这一策略在牛市中促进了比特币的积累。然而，在熊市中，由于利息支付和股价下跌，这一策略对财务造成了压力。
此外，Strategy 的债务约占其资本结构的 24.3%。他补充说，如果比特币价格跌破某一门槛，其可转换债券可能会触发强制转换或赎回。其他公司如 Marathon Digital 在发行债券前发行股票，降低了杠杆。尽管如此，他们面临更高的资本成本和有限的抗风险能力。
“研究表明，当对冲基金或公司的债务与股本比率超过 30%，且资产价格下跌 20% 时，违约概率增加超过 40%。因此，严重依赖债务融资的公司在熊市中更容易面临信用风险和被迫清算的风险，”Chen 说道。
尽管如此，Glover 强调，拥有强大资本结构的公司——如分期到期和低利率债务——将表现更好。他表示，Strategy 的模式可以承受重大损失。然而，新公司在经济低迷时面临更高的被迫出售风险。
“特斯拉 9700 万美元的减值显示了当比特币闲置时可能发生的情况。如果你过度杠杆化且准备不足，熊市会将储备资产变成负债，”他补充道。
Innovating Capital 的创始人兼普通合伙人 Anthony Georgiades 将这些策略称为“高风险操作”。
“如果 $BTC 大幅下跌，高杠杆的公司可能会在再融资或履行债务义务方面遇到困难。公司对债务的高度依赖可能会使其在长期低迷中变得脆弱，”他在接受 BeInCrypto 采访时表示。
与此同时，Kazmierczak 指出，使用可转换债务策略的公司展示了在增长与风险管理之间取得平衡的创新方法。他认为，这些策略的有效性最终取决于公司核心业务的实力以及通过运营现金流偿还债务的能力，而不仅仅依赖于比特币的升值。
他认为聪明的财务策略涉及适当调整头寸规模，以适应整体资产负债表。Kazmierczak 详细说明，许多持有比特币的上市公司通过将 $BTC 分配视为其整体储备的一部分，展示了良好的管理能力。
“大规模抛售似乎不太可能，因为这将导致损失的实现，并违背其长期战略。像 MicroStrategy 这样的公司在之前的低迷中没有出售，表明了他们对策略的信心。上市公司的透明度也意味着市场可以提前预期并定价任何潜在压力，”他确认道。
机构抛售会如何影响比特币价格
尽管专家们对融资策略持谨慎乐观态度，但集中化问题更令人担忧。根据 Bitcoin Treasuries 的最新数据，排名前三的上市比特币储备公司合计持有约 695,000 枚 $BTC，占总供应量的 3.31%。那么，如果其中一家或多家决定出售，会发生什么？
“当一家公司持有接近 3% 的总 $BTC 供应量时，如 Strategy 现在所做的那样，这种集中化就成为了市场风险。如果他们被迫出售，可能是由于融资压力、赎回或股权崩溃，这可能会引发连锁反应。其他公司跟随，流动性枯竭，价格下跌速度超过基本面所能解释的范围，”Glover 向 BeInCrypto 解释道。
他进一步解释说，市场中有对冲选项可用，期货和期权市场的流动性也在不断增长。因此，Glover 希望 $BTC 储备公司能够战略性地管理其风险，以承受熊市的冲击。
尽管如此，比特币并不是唯一会受到影响的资产。最大加密货币的下跌也可能导致更广泛的市场下滑。
Ledn 的首席信息官强调，“比特币仍然是整个市场的锚。”他指出，如果大持有者开始抛售，这传递的信息是，即使是加密市场中被视为“安全”的部分也不再安全。
“历史数据显示，当以比特币为主导的资本退出市场时，山寨币和迷因币往往会经历 2–3 倍的下跌。如果财务公司进行大规模的比特币抛售，关键支撑位的迅速崩溃可能会引发散户投资者的恐慌，加速资本外流，并可能将加密市场的下行趋势延长数月甚至更久，”陈补充道。
影响企业持有比特币的因素
比特币和加密货币领域并未能免受宏观经济压力的影响。无论是特朗普总统的关税还是以色列-伊朗冲突，市场都迅速做出反应，进入自由落体状态。
专家们还指出了最有可能影响比特币财务公司在熊市中持有比特币能力的因素。
“当利率上升且流动性紧张时，依赖债务持有比特币的公司往往会面临压力。如果他们无法以合理的成本进行再融资，情况可能会迅速恶化。通胀增加了另一层不确定性。有些人将其视为购买和持有比特币的理由，而另一些人则视其为撤退的信号。这一切都取决于市场情绪的变化。能够度过难关的公司不仅仅是那些持有最多比特币的公司，而是那些在运营中建立了强大风险管理的公司，”Glover 在接受 BeInCrypto 采访时表示。
此外，Bitunix 的陈还透露，监管因素可能发挥重要作用。据他介绍，《清晰法案》可能会降低机构的合规成本，从而支持财务公司长期持有比特币。
除此之外，股东压力也是需要考虑的关键因素。陈解释说，如果比特币崩盘，协调一致的股东行动——例如召开特别会议——可能会迫使董事会采取更保守的策略并清算资产以降低风险。
“如果由于比特币价格崩盘导致公司股价下跌超过 50%，投资者可能会利用代理投票或公众压力要求清算资产以保护资本。例如，MicroStrategy 的主要做空者 Gus Gala 曾公开敦促公司出售比特币，理由是‘股东因 8% 的年度优先股息而感到痛苦’。此外，如果公司股价跌破其可转换债券的行权价，债权人可能会依法推动提前赎回，加剧出售比特币的压力，”他表示。
尽管如此，Glover 强调，潜在的熊市不会抹去比特币。然而，这将成为机构对该资产信心的关键考验。
