MicroStrategy（MSTR）首次出现其股价溢价与比特币表现脱钩的情况。
这一变化发生在比特币（$BTC）代理投资的增长背景下，而MicroStrategy，现称为Strategy，是持有这项先锋加密货币的最大企业。
MicroStrategy 溢价脱离比特币走势这种分歧引发了对Michael Saylor财务模式可持续性的质疑。另一个担忧是，数字资产库（DAT）市场的新进入者是否正在削弱该公司作为华尔街比特币入口的独特角色。
回顾过去，MicroStrategy大规模积累比特币的能力一直依赖于一个简单的反身机制。当其股票以高于净资产价值（mNAV）的溢价交易时，它可以发行股票、筹集现金，并增值性地购买$BTC。
这种财务魔法自2020年以来一直是Saylor战略的基石。
然而，研究员Joseph Ayoub指出，多个DAT的出现正在削弱这一飞轮效应。
“历史上首次，似乎与比特币价格强相关的折扣出现了分歧……可能是由于市场上其他DAT的推出……我不认为这种溢价会有实质性的回归，”Ayoub在文章中写道。
如果这一判断正确，这将标志着一个决定性的转折点，因为MicroStrategy通过发行股票来资助新的比特币购买的能力可能会永久受损。
DAT是通过出售股票来购买数字资产的公司。自2020年以来，数字资产库模式的净资产价值从大约100亿美元增长到超过1000亿美元。
相比之下，比特币ETF（交易所交易基金）目前约占1500亿美元。DAT吸引投资者是因为它们提供了对加密资产的股权敞口，通常以显著的溢价进行交易。
Ayoub将其描述为现代封闭式基金。与ETF不同，大多数DAT无法赎回股票以获取基础资产。这使得估值与市场情绪挂钩，而非直接的赎回机制。
这种动态让人联想到Grayscale比特币信托（GBTC），该信托在2022年熊市期间从大幅溢价跌至50%的折扣。
Castle Island Ventures的Nic Carter指出了历史的相似之处。引用Be Water的一篇文章，他将当今的DAT热潮与1920年代的投资信托狂潮进行了比较，指出了许多相似之处。
随着赛勒（Saylor）因MicroStrategy对比特币的集中持有而面临越来越多的审查，其溢价的下降也随之而来。正如BeInCrypto此前报道的那样，一些投资者认为该公司最近的更新加剧了比特币的波动性。这将使股权持有者面临的风险更类似于杠杆ETF，而非传统的软件公司。
如果MSTR持续以折价交易，将会产生若干后果。股东可能会通过诉讼要求赎回接近净资产价值（NAV）的股份。
监管机构可能会通过回顾如20世纪40年代的Tonopah Mining和2021年的GBTC事件等先例，将MicroStrategy重新分类为投资公司。这种举措将施加更严格的规则或迫使其进行结构性变革。
在此背景下，Ayoub警告称，股权融资的比特币储备有其饱和点。
“在有足够的供应来吸收人为和不成熟的DAT需求后，解除将开始……这并不是一个遥远的未来，”他写道。
比特币储备的数据显示，MicroStrategy持有近 630,000 枚 $BTC，且债务水平可控。
然而，其溢价的脱钩可能表明其曾经的良性循环正在瓦解。
如果是这样，这家将企业比特币战略转化为金融炼金术的公司，可能面临其最严峻的考验，来自于其独特优势的侵蚀，而非熊市。
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