成功预见 2008 年金融危机的投资者 Michael Burry 警告称，比特币近期大幅下跌，或将引发多类资产的连锁抛售浪潮。
比特币自去年 10 月高点回落 40%，主流山寨币自今年 1 月 FOMC 会议以来亦下跌 20%–40%。眼下，加密市场最为关注的话题，是“加密寒冬”是否已经全面降临。
在 Substack 专栏中，这位《大空头》原型人物估算，仅今年 1 月底，大约有 10 亿美元规模的贵金属被机构与企业财务部门抛售，用以弥补加密资产的损失。
Burry 指出，“比特币下跌没有任何实质性应用支撑其企稳或反弹。”他警告称，若 $BTC 跌至 50,000 美元，矿企或面临破产风险，代币化金属期货市场可能出现“买盘枯竭、彻底塌陷”。
本周二，比特币短暂触及 73,000 美元，较去年 10 月逾 126,000 美元的高点下跌 40%。Burry 认为加密货币并未真正成为“数字避险资产”或黄金的替代品，近期 ETF 推动的上涨更偏向投机，而非长期真实 adoption 的体现。
加密财库企业的困境，为 Burry 所言的“市场传染效应”提供了现实佐证。例如，Michael Saylor 领导的比特币积累机构 Strategy，现已陷入账面亏损，因 $BTC 跌破其均价约 76,000 美元。仅 2023 年第四季度，就录得 174.4 亿美元的未实现亏损。
Strategy 市值自去年 7 月高点 1,280 亿美元，跌至如今约 400 亿美元，较比特币去年 10 月高点回落 61%。公司的 mNAV（企业价值与加密资产市值之比）从一年前的超 2 跌至 1.1，逐步逼近可能被迫抛售 $BTC 的警戒线。
Strategy 已提出若 mNAV 跌破 1 或将出售部分持仓，这一表态标志着 Saylor 长期以来“永不卖币”立场的转变。此前，为保障未来分红与还债能力，公司已出售股票融资 14.4 亿美元补充弹性。
另一方面，由 Peter Thiel 支持、Fundstrat 的 Tom Lee 担任董事长的 BitMine Immersion Technologies 损失更为惨重。该以太坊持仓企业总计持有 430 万枚 $ETH，买入均价达 3,826 美元，而当前价格仅 2,300 美元左右，未实现亏损已超 60 亿美元。
分析人士指出，加密财库企业已陷入“自我叙事困局”。哪怕是微量抛售，也会释放利空信号，导致公司股价与标的代币双双跳水，其影响远超抛售本身所能挽回的损失。
日本分析师CXR Engineering 的加藤弘之（Hiroyuki Kato）警告称，加密货币市场或已步入长期下行通道。比特币近期跌破去年 11 月低点，市场策略也由逢低买入转为做空。
以太坊失守 40 万日元（约合 2,600 美元）关键支撑位，下跌趋势加剧。自今年 1 月 FOMC 会议以来，主流山寨币整体跌幅已达 20% 到 40%。加藤指出，周线图显示头肩顶形态正逼近“颈线”，一旦跌破，后市结构性反弹将更加艰难。
加藤表示：“在美股调整前，加密货币与贵金属已出现高波动，这或许是煤矿中的金丝雀。”他建议投资者采取收缩风险仓位，等待市场环境企稳。
尽管市面偏空，Tiger Research 认为本轮下跌与以往加密寒冬本质不同。上轮寒冬分别因 2014 年 Mt.Gox 黑客事件、2018 年 ICO 崩盘、2022 年 Terra-FTX 灾难等行业内部信任危机所致，大量资金与人才流失。
报告指出：“我们并未主导这轮牛市，亦无所谓寒冬。”无论 2024 年的行情上涨还是本轮回调，背后推手均为行业外部力量，例如 ETF 获批、关税政策与利率预期变化。
更值得关注的是，监管深度裂变出全新格局：一方面为波动受限的合规区，一方面为高风险投机的无监管区，中间则是服务双方的稳定币和基础设施。比特币上涨时，市值溢出带动全板块普涨的“涓滴效应”已消失。ETF 的资金流只停留在 $BTC，无力外溢至山寨币。
Tiger Research 总结称：“加密牛市普涨时代或已一去不复返。新一轮牛市终会到来，但不会惠及所有资产。”
下一个牛市要真正到来，必须同时具备两大条件：一是无监管区涌现“杀手级应用”，二是全球宏观环境持续宽松。在此之前，当前市场正处于前所未有的“无冬无春”新周期之中，等待新的方向。
