南韓國家退休服務局（NPS）是全球第三大公共退休金基金，代表該國退休人員管理超過1兆美元，於2025年第四季將其在Strategy Inc（MSTR）的持股擴大了20%——當時比特幣從週期高點約126,000美元跌至約88,000美元。
該基金目前似乎正處於虧損加深的狀態。BTC 自此跌至約 67,000 美元，NPS 投資組合中四檔與加密貨幣相關的股票均較年底水準進一步下跌。
申報文件顯示的
根據2026年2月9日提交給美國證券交易委員會的 13F申報 ，截至2025年12月31日，NPS持有Strategy的股票為614,409股，較第三季末的511,640股增加，增加了102,769股。該職位在季度末估值約為9340萬美元。
Strategy 是全球最大的企業比特幣持有者，資產負債表上有 717,722 BTC，平均每枚幣成本為 75,950 美元。該公司的股價作為比特幣價格的槓桿代理，且已相應下跌。根據高盛，MSTR自2024年11月創下457美元的歷史高點下跌75%，目前是 華爾街被做空最多的股票。
NPS 首次購買 Strategy 股票是在 2024 年第二季，當時以約 3,400 萬美元的價格購買了分割前 24,500 股（拆分後 245,000 股）。此後，該組織在多數地區提升了市場地位。
| 四分之一 | 股份 | 約值 | 變動 |
|---|---|---|---|
| 2024年第二季 | 245,000 | ~$34M。 | 初始位置 |
| 2024年第四季 | 217,100 | ~6300萬美元 | 修剪過 |
| 2025年第一季 | 289,735 | ~8400萬美元 | +72,635 股 |
| 2025 年第二季 | 507,093 | ~2億零5百萬美元 | +217,358 股 |
| 2025 年第三季 | 511,640 | ~$165M。 | +4,547 股 |
| 2025 年第四季 | 614,409 | ~$93M。 | +102,769 份 |
第二季與第四季間股價急劇下跌——從2.05億美元降至9,300萬美元，儘管股票數量增加——反映了Strategy股價在該期間的崩跌。
四檔加密貨幣股票，全部下跌
策略是NPS在四家公司中持有的更廣泛加密股票組合的一部分。以下是截至2026年2月27日的各項價格及現行價格：
| 股票 | 第四季末 | 股價現價 | 估計自第四季末以來 | 的現值 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 戰略（MSTR） | 614,409 | 9340萬美元 | $133.40 | ~$82.0M | -12% |
| 羅賓漢（HOOD） | 1,970,461 | 2.229億美元 | 79.45美元 | ~$156.5M | -30% |
| Coinbase（COIN） | 298,117 | 6740萬美元 | $181.06 | ~$54.0M | -20% |
| 區塊（XYZ） | 833,124 | 5420萬美元 | 54.53美元 | ~$45.4M | -16% |
| 總計 | 4.379億美元 | ~3億3790萬美元 | -23% |
合併後的投資組合於2025年第三季末達到約6.08億美元的高峰。根據目前股價，估計已降至3.38億美元——五個月內約下跌44%。
Robinhood 於 2025 年第一季新增，儘管自年底以來下跌 30%，仍是市值最大的持倉。它在2025年第三季超越Strategy成為加密貨幣持股的最高。
基準追蹤，而非比特幣投注——官方
NPS堅稱其持有的加密貨幣股票並非有意押注數位資產。該基金於 2024年9月 回應韓國國會時表示，不將虛擬資產視為投資目標。這些持倉存在是因為像 Strategy 和 Coinbase 這類公司被納入 NPS 追蹤海外股票配置的 MSCI 基準指數中。
加密股票組合約佔 NPS 1350 億美元美國股票組合的 0.25%，這對於管理超過 1兆美元總資產的基金來說，以機構標準來看是四捨五入的誤差。
但政治格局正在改變。在2025年總統大選期間，兩大政黨 承諾 允許NPS直接投資數位資產——這與基金的官方立場大相逕庭。南韓金融監管機構也開始 允許企業參與 加密市場，象徵更廣泛的機構開放。
目前，實際效果已經相當明顯：NPS 持有 614,409 股 Strategy 股票，間接持有相當於約 1,800 BTC 的比特幣曝險。在這四檔股票中，該基金的命運與其官方宣稱不投資的資產類別掛鉤。
接下來的發展
Strategy 執行主席 Michael Saylor 持續購買比特幣，無論價格如何，於 2026 年 2 月底完成公司第 100 筆購買。該公司的mNAV已跌破1.0，意味著其股價在資產負債表上低於比特幣的價格。Saylor 表示他沒有出售的計畫。
對NPS而言，問題在於被動指數追蹤是否會導致在低谷位進一步累積，還是再平衡事件會觸發下降。該基金下一份13F，涵蓋2026年第一季，預計於5月中旬前截止。
