數十億美元的清算事件在加密市場中已不再罕見。雖然這些崩盤往往突然出現，但鏈上數據、槓桿配置和技術訊號通常在強制賣出開始前就已顯示壓力。本文探討重建重大歷史事件是否有助於預測清算連鎖反應。
繼續閱讀，了解早期訊號以及如何將它們結合解讀。在本文中，我們將分析兩大事件：2025年10月（多頭清倉連鎖）與2025年4月（空頭擠壓），並追蹤兩者之前出現的訊號。焦點仍主要放在比特幣專屬指標，因為它仍佔市場主導地位近60%（截稿時59.21%）。
2025年10月10日 — 最大規模的長期清算級聯帶來徵兆
2025 年 10 月 10 日，超過190億美元的槓桿部位被清算，成為加密史上最大規模的清算事件。雖然美中關稅頭條常被視為導火線，但市場數據顯示結構性疲弱已持續數週。這些清算大多是長期偏向的，金額接近170億美元。
價格延伸與槓桿擴張（9月27日→10月5日）
9月27日至10月5日期間， 比特幣 從約109,000美元反彈至122,000美元以上，最終測試126,000美元區間。這股快速的走勢強化了多頭情緒，並鼓勵積極的多頭部位。
同期，未平持倉額從約380億美元上升至超過470億美元。槓桿迅速擴張，顯示對衍生性金融商品的依賴日益增加。
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Bitget 執行長陳格蕾西表示，現代市場結構使槓桿比過去的週期更加同步。
「位置建立和解散更快，跨越更多場地……槓桿的行為更同步……當壓力來襲時，放鬆會更銳利、更相關，也不會那麼寬容，」她補充道。
同時，交易所流入量從約68,000 BTC降至接近26,000 BTC。持有者並未將價格賣得更強。相反地，交易所的供應保持不在，槓桿曝險則增加。
這種組合反映了後期拉力賽結構。
在這個週期階段，槓桿或未平倉權益的上升不僅增加了交易者的風險。同時也提高了交易所的資產負債表與流動性壓力，交易所必須確保在突發波動時能順利 處理清算、提款及保證金要求。
當被問及平台如何為此類時期做準備時，陳表示風險管理早在波動爆發前就已開始：
「持有強健的比特幣儲備是風險管理決策，先於市場觀點……優先考量資產負債表韌性……避免在波動性飆升時被迫採取被動行動……」她說
表面下的獲利了結（9月底→10月初）
鏈上利潤數據顯示，分銷已經開始。
從九月底到十月初，追蹤硬幣是盈虧銷售的支出產出利潤率（SOPR）從約1.00上升至約1.04，並多次出現尖峰。這表示越來越多硬幣被利潤出售。
值得注意的是，這發生在外匯流入仍然偏低的情況下。早期買方（可能已持有的交易所持有的供應）悄悄鎖定漲勢，未引發明顯的賣壓。而當時比特幣已經達到歷史新高。
此模式顯示早期參與者逐漸轉移至後期進入者，常在當地頂點附近見到。
短期持有者從投降轉為樂觀（9月27日→10月6日）
短期持有人 NUPL（淨未實現損益），衡量紙面盈虧。提供了最明確的警示信號之一。9月27日，STH-NUPL接近-0.17，反映近期投降。到了10月6日，它飆升至約+0.09。
不到十天內，近期買家從大幅下跌轉為獲利清算。
如此快速的轉變是危險的。在從損失中回彈後，交易者往往對回調高度敏感，急於保護小幅獲利，增加突發賣出的風險。
隨著情緒改善，槓桿持續上升。平倉持倉達到有紀錄以來的最高點之一，而SOPR和NUPL開始展期。 比特幣交易所流入 仍保持低迷，風險集中於衍生性商品市場。
交易者非但沒有減少曝險，反而增加了曝險。這種失衡使市場結構性疲弱。
股頭在崩盤前減弱（7月→10月）
技術動能已經持續數月來持續惡化。從七月中旬到十月初，比特幣形成了明顯的看跌RSI背離。價格創下較高高點，而相對強弱指數（作為動能指標）則更低。
這預示著地下需求正在減弱。到了十月初，漲勢越來越依賴槓桿而非自然買盤，動能指標也證明了這一點。
防禦階段與結構崩潰（10月6日→10月9日）
10月6日之後，價格動能減弱，支撐位受到考驗。儘管如此，未平倉持倉仍維持在高水準，且反映未來持倉成本的資金利率保持正向。交易者選擇守住持倉，而非退出，可能是透過增加保證金。
陳也提到，試圖捍衛立場往往會加劇系統性風險：
「當持倉接近清算時，交易者通常會加保證金……單獨來看，這說得通。系統性地，它增加了脆弱性……一旦這些層級失效，解散就不再是漸進的——而是一連串的，」她強調這是造成大規模連鎖反應的根本原因。
更大的差距最終導致更深的崩盤。
10月10日 — 觸發與瀑布
當10月10日有關關稅的頭條新聞出現時，這個薄弱的結構崩潰了。
價格跌破，槓桿部位轉為虧損，保證金買購加速。未平倉倉急劇下降，外匯流入激增。
強制做空形成了反饋循環，產生了加密史上最大規模的 清算連鎖 反應。
BitMEX 執行長 Stephan Lutz 在接受 BeInCrypto 獨家訪問時表示，清算週期往往在過度冒險期間反覆出現：
「通常，清算總是伴隨著貪婪時代的循環……它們對市場健康有益……」他提到。
陳提醒，清算數據不應被誤認為是崩盤的根本原因。
「清算是……是助燃劑，不是點火……他們告訴你風險被錯誤定價的地方……她說，底下的流動性其實非常稀薄。」
這麼長時間的清算級聯是否是預料到的？
到了十月初，已經出現了幾個長長的壓縮警告標誌：
- 自九月底起迅速漲價
- 未平倉持股接近歷史水準
- SOPR 上升，顯示獲利了結
- STH-NUPL 幾天內翻轉為陽性
- 低匯率流入將風險集中於衍生性商品
- 長期 RSI 背離
單獨看這些訊號並不決定性。他們共同展現了一個過度槓桿化、情緒不穩定且結構薄弱的市場。
盧茲補充說，近期的連鎖反應也暴露了風險管理上的弱點。
「本輪批評的重點不是槓桿本身，而是風險管理和缺乏嚴謹的做法……」
2025年10月的崩盤發生在一個明確的順序之後：
價格延伸 → 平倉持倉擴張 → 選擇性獲利了結（SOPR）上升 → 快速 NUPL 快速復甦（短期樂觀） → 長期 RSI 背離（動能減弱） → 透過保證金進行槓桿防禦 → 外部催化劑 → 清算連鎖反應
2025年4月23日 — 一場重大空頭清算連鎖如何帶來暗示
2025年4月23日，比特幣大幅上漲，單交易日內引發超過6億美元的空頭清算。雖然這波反彈看似突然，但鏈上及衍生性商品數據顯示，在四月初拋售後數週，脆弱的市場結構已逐漸形成。
未確認的早期技術逆轉（2月底→4月初）
從二月底到四月初，比特幣持續跌出低點。然而，在12小時圖上，相對強弱指數（RSI）作為動能指標，形成了多頭背離，價格下跌時低點仍有所上升。這顯示賣壓正在減弱。
儘管如此，外匯流出（衡量貨幣離開交易所儲存的量）仍持續下降。外匯流額從三月初約348,000 BTC降至4月8日接近285,000 BTC。
這顯示出底片買家猶豫不決，累積量仍然有限。這項技術逆轉在很大程度上被忽視了。
4月8日低點後的空頭部位（4月初→中旬）
4月8日，比特幣在76,000美元附近形成局部底部。交易者非但沒有降低風險，反而增加了空頭曝險。資金利率轉為負值，顯示強烈的空頭偏向。同時，未清持倉（未償還衍生性商品合約總價值）上升至41.6億美元（僅Bybit而已）。
這顯示新的槓桿主要集中在空頭區。大多數交易者預期反彈會失敗，價格會下跌。
外匯流向持續下降，至四月中旬跌至227,000 BTC，證實現貨累積依然疲弱。零售與機構參與者均保持看空。
在連鎖店銷售疲憊（4月8日→4月17日）
鏈上數據顯示，銷售壓力正在減弱。
支出產出利潤比率（SOPR）接近或低於1，且未能維持盈虧激增。這顯示損失驅動的拋售正在放緩，即使買盤並未加快速度。這是典型的底部星座。
短期持有者淨未實現損益（STH-NUPL），衡量近期買方獲利或虧損，仍維持在負區間。球隊停留在投降區間，反彈幅度不大，反映出信心低落與樂觀有限。
這些訊號合起來顯示的是疲憊，而非需求重燃。
壓縮與結構失衡（四月中旬）
到了四月中旬，比特幣進入狹窄的交易區間。波動率下降，而未平倉倉位維持高位，資金也大致維持負向。 空頭市場競爭激烈，但價格未能跌破，反而開始趨於穩定。
隨著賣壓減弱（SOPR 趨於穩定），但現貨累積未見明顯（資金流出疲弱），市場越來越依賴衍生性商品的配置。買方仍保持謹慎，儘管空頭槓桿持續上升，面對下行動能減弱。這種失衡使市場結構性不穩定。
4月23日 — Trigger與Short Squeeze
4 月 22 至 23 日，STH-NUPL 回落至正區間（先前所示），顯示近期買家已回歸小額獲利。部分持有者得以賣出至強勢，而許多交易者仍將反彈視為暫時，並增加空頭曝險。
值得注意的是，類似的NUPL反彈曾在2025年10月的長順前出現。差別在於語境。十月，短期持有者轉為獲利，促使交易者更多多頭，因為交易者預期會有進一步上漲空間。四月，同樣的小額獲利促使更多空頭持倉，因為修正市場中的交易者視反彈為暫時，押注另一波下跌。
此組合收緊流動性並增加空頭部位。當價格推高時，觸發停損，空頭回補加速，未平倉量大幅下降。強制買進形成了反饋循環，而一則正面的關稅相關推文也助長了這場事件，促成了2025年最大規模的空頭清算事件之一。
這場短暫的擠壓是否可以被預料到？
到了四月中旬，出現了幾個警示跡象：
- 多頭RSI自二月底背離
- 持續負的資金利率
- 四月低點後的未平倉持倉量上升
- 匯率流出疲弱且累積有限
- SOPR穩定在1附近
- STH-NUPL 陷入投降
這些訊號單獨看來並不明確。他們共同展示了一個空頭擁擠、賣出疲憊、下行動能減弱的市場。
2025年4月的緊縮過程有明確的順序：
動能背離→不信→空頭累積→賣出疲乏（SOPR 耗盡）→價格壓縮→持倉失衡→空頭清算連鎖反應。
回顧反覆的清算週期，陳表示交易者行為保持驚人的一致性。
「低波動期會引發過度自信……流動性常被誤認為穩定……波動性重置了預期……每個週期都會清除多餘的槓桿，」她補充道。
這些案例研究揭示了未來清算級聯風險的真相
2025年10月及4月的事件顯示，槓桿與鏈上行為的可衡量變化導致了大規模清算連鎖反應。重要的是，這些連鎖反應並非僅發生在主要市場的高點或底部。當槓桿集中且現貨參與度減弱時，包括緩解反彈和修正反彈時，這些現象就會形成。
在這兩種情況下，這些訊號都出現在清倉高峰前7至20天。
2025年10月，比特幣在九天內從約109,000美元飆升至126,000美元，而未平倉量則從約380億美元擴大到超過470億美元。交易所流入跌破30,000 BTC，SOPR突破1.04，短期持有者NUPL在十天內由-0.17轉為正值。這反映出槓桿快速成長及樂觀情緒上升，接近當地高峰。
2025年4月，比特幣在約76,000美元見底，而funding則維持負 值，未平倉交易已重建至41.6億美元。外匯流出量從約348,000 BTC降至接近227,000 BTC。SOPR維持在1附近，STH-NUPL直到擠壓前仍維持負值，顯示賣出疲乏與空頭敞口增加。
儘管市場階段不同，兩個階梯仍共享三個特點。首先，未平倉持倉增加，而現貨流通則疲弱。其次，資金在數日內持續嚴重偏向。第三，短期持有者NUPL在強制清算前迅速轉變。最後，如果技術圖表上出現反轉或反彈設定，清算級聯追蹤會更清晰。
這些型態也會出現在中段趨勢回調和緩解反彈期間。當槓桿擴張速度超過現貨信念且情緒持倉變得單方面時，無論價格走向如何，清算風險都會上升。同時追蹤未平倉、資金、兌換流、SOPR及NUPL共同提供一致的框架，以即時識別這些脆弱區域。
