经过数月的稳定扩张后，加密市场的流动性正开始枯竭。最明显的信号是稳定币供应的下降，稳定币被广泛称为加密生态系统的“生命线”。
这引发了一个关键问题：如果流动性正在收缩，并且比特币减半不再神奇，下一轮加密周期将由什么推动？
市场流动性趋紧 交易活跃度下降根据 DefiLlama 的数据，到 2025 年 11 月，全球稳定币的总市值从 3,090 亿美元下降至 3,050 亿美元，这是两年来首次出现收缩。这种趋势表明资本流入正在减缓，预示着更弱的流动性。
CryptoQuant 的数据显示，USDT 的供应量开始下降，这是资金流出风险资产的常见早期指标。历史上，比特币（$BTC）倾向于随后受到下行压力。
与此同时，CoinGecko 报告称，USDT 的流通量在过去三周内徘徊在 1,830 亿美元左右，并无显著新发行，这与年中时的“资金注入”形成鲜明对比。
这一放缓并未止步于此。根据 Wintermute 的数据，ETF 资金流入和数字资产信托（DATs）也显现出疲态。所有这些指标共同确认了市场流动性的全面降温。一些交易员甚至认为，加密市场现在是“自我融资”而不是“吸引新资本”。
种种迹象表明，加密牛市的“轻松赚钱”阶段可能即将结束，至少是暂时的。市场似乎正在进入一个轻度清洗阶段，为新的价格和市场情绪基准奠定基础。
比特币减半效应减弱 传统周期或终结十多年来，比特币减半一直是加密牛市的指导原则。历史上，每次减半都在 12 到 18 个月内引发了重大价格上涨。
然而，许多分析师认为，2025 年时以减半与流动性扩张相结合的流动性比特币减半模型可能不再适用。相反，由美联储和 ETF 资金流驱动的全球流动性才是真正的市场推动力，并可能将这一周期延续至 2026 年。
然而，Adez Research 持不同意见。他们认为大型市场做市商 (MMs) 可能正在推动这一流动性叙事，而真实数据并不支持这一说法。
“当机构玩家协调叙事，而数据却显示相反的情况时，这就是你的信号。”Adez 分享道。
通过分析自 2013 年以来的比特币历史周期，Adez 发现美联储资产负债表的变化（QE/QT）与比特币的表现之间没有一致的相关性。在流动性扩张和收缩阶段，比特币价格均有涨跌，这削弱了流动性比特币减半关联的观点。
根据 Adez 的分析，目前的周期可能已经达到顶峰，出现 50%–70% 调整的可能性高于再度拉升 50%–100%。包括 ETF 批准和减半前的历史高点在内的大多数关键因素已经显现出来。除非出现大规模流动性注入，否则行情可能会进入最后的分配阶段。
“历史周期模式显示接近完成。流动性相关性论据缺乏实证支持，主要催化因素已枯竭，风险回报比为负。我们能否再延长几个月？可能。但这会是利好吗？不会，这只是最终的分配阶段。”Adez 评论道。
换句话说，比特币的下一个主要增长阶段将不会由单一的“事件”如减半所引发。它可能需要一个宏观经济的重置，特征为更低的利率、全球流动性增加，以及机构资金重新回流至风险资产。
市场静待下一个催化剂随着 ETF 步伐放缓，稳定币供应减少，以及减半故事渐渐退场，数字货币市场进入了“暴风雨前的平静”阶段。
这种安静期未必是熊市的信号，可能代表着下一个周期开始前的健康再积累过程。在短期内，流动性收紧可能继续对比特币和其他代币施压。
然而，从长远来看，这可能为一个更加健康、可持续的牛市奠定基础，依靠真实的流动性流入和宏观经济基本面，而非投机性的“减半拉升”。
