MARA Holdings Inc. 在 2025 年第四季度净亏损 17 亿美元，较去年同期 5.28 亿美元的净利润出现大幅反转。
就在财报发布前数小时，这家比特币挖矿企业宣布与 Barry Sternlicht 旗下 Starwood Capital Group 达成战略合作。
MARA 在第四季度亏损 17 亿美元，财报显示，受比特币价格同期下跌约 30% 影响，公司对其数字资产持仓计提了 15 亿美元的非现金公允价值减值。
- 本季度总营收同比下降 6%，录得 2.023 亿美元，低于 2024 年第四季度的 2.144 亿美元。
- 经调整 EBITDA 截至期末转为亏损 14.9 亿美元，而去年同期为盈利 7.96 亿美元。
- 全年来看，MARA 报告净亏损 13 亿美元，而 2024 年则为净利润 5.41 亿美元。
这反映出“按市值计价”会进一步放大大型比特币金库资产的波动性。尽管业绩大幅承压，MARA 截至 2025 年年末，账面持有比特币数量仍同比增长 20%，达到 53,822 枚。
以年末约 87,498 美元每枚的计价，其比特币总持仓总值约为 47 亿美元。具体来看：
- 其中 38,507 枚 BTC 为无附加条件的自由流通资产，
- 9,377 枚用于对外借贷，
- 5,938 枚已作为质押物。
这意味着约 28% 的比特币持仓被质押或受限。值得一提的是，公司年内通过借贷业务实现利息收入 3,210 万美元。
流动性依然充裕。截至目前，MARA 拥有约 53 亿美元的非受限现金与比特币资产组合，这其中包含已出借及已质押的部分资产。
此外，公司通过定价发行（ATM）融资计划于 2025 年筹集了 5.686 亿美元，但于第四季度暂停新融资——这也是自 2022 年以来首次未继续使用该融资渠道。
在运营方面，MARA 持续扩张。第四季度，其已接入算力达到 66.4 EH/s（百亿亿哈希每秒），同比增长 25%，创历史新高。然而，这一数字仍未达此前宣示的 75 EH/s 算力目标，公司管理层强调了资本纪律的重要性。
季度内共计产出 2,011 枚 $BTC，同比下降 6%，主要受全网挖矿难度上升和季节性能源压力影响。
第四季度每枚比特币的能源采购成本升至 48,611 美元；每日每 P 扩展算力的成本降至 30.5 美元，环比提升 4%。这反映出新一代矿机设备带来的效率优化。
除挖矿业务外，MARA 正加速战略转型，布局能源与数字基础设施，尤其是人工智能（AI）及高性能计算（HPC）等领域。
公司已宣布与 Starwood Digital Ventures 携手成立合资企业，共同开发面向超大规模、企业级及 AI 应用的数据中心项目。详细合作信息
该合作计划近期将交付约 1 吉瓦（GW）IT 算力，未来整体规划路线图预计超过 2.5 GW。
MARA 最高可对上述项目投资 50% 股权，有望获得稳定的基础设施收入，进一步降低对 $BTC 价格波动的依赖和风险敞口。
此外，公司还强调其持有 Exaion 64% 股权，同时收购了位于内布拉斯加州的一座 42 兆瓦数据中心，作为其 AI/HPC 业务扩张重要布局之一。
市场关注点还在于，MARA 近期在 8-K 报告中更新了高管薪酬激励机制，将股票奖励考核指标由单一挖矿产出调整为与兆瓦容量及合同化的持续收入挂钩。
该文件还引入了“控制权变更条款”，即一旦公司被出售，相关业绩考核目标将自动被视为达成。这一举措引发了市场对潜在收购的猜测。
综合来看，MARA 正以庞大的比特币储备金为基础，推动大规模基础设施建设。
未来，MARA 若能顺利从纯挖矿企业转型为多元化的能源与 AI 平台，其业绩或有望在新一轮加密周期中实现波动平滑和稳健增长。
