日本公司 MetaPlanet 仿效 MicroStrategy，将其资产负债表转换为比特币。尽管日本政府尚未采用现货加密货币 ETF，其税收制度对加密交易施加了更重的负担，但像 MetaPlanet 这样的公司股票被视为比特币敞口的合规替代品。
随着监管环境的变化，这一优势正面临考验。
比特币代理转变为波动股权背景
该公司从一家酒店业务转型为比特币资产管理公司。最近被纳入 FTSE 指数，吸引了被动资金流入。由于缺乏本地 ETF 和沉重的税收负担，投资者将 MetaPlanet 视为“伪 ETF”。
政策变动迫在眉睫：日本税务委员会正在讨论对加密收益征收 20% 的统一税率，类似于股票，远低于目前最高 55% 的税率。这可能会增加直接持有量。同时，JPYC，一种由日本政府债券支持的日元稳定币，正作为一种合规的流动性工具获得关注。
一切皆有可能
MetaPlanet 的股票交易价格比其比特币持有净值高出 400% 以上。金融时报报道，如果比特币价格下跌 30%–50%，可能会引发更剧烈的股市抛售。反复发行股票和认股权证推动了资金增长，但也引发了稀释的担忧。
BeInCrypto 报道称，MetaPlanet 的溢价依赖于一个自我强化的循环：更高的溢价使得筹资成为可能，从而购买更多的比特币，维持溢价。如果比特币价格下跌，这一循环可能会被打破。
另一方面，一些分析师指出，MetaPlanet 稳定的比特币收益记录和低负债表明稀释可能没有预期的那么严重，因为其高 mNAV 使得比特币购买的筹资比例更大。
最新动态
MetaPlanet 提交了最多 5.55 亿新股的海外股票发行申请。公司披露其比特币持有量达到 18,991 枚，价值约 21 亿美元。年初至今，股票已上涨 480%。Benchmark Research 分析显示实现波动率为 133.9%。
历史视角
MicroStrategy 展示了如何通过股权销售在牛市中为比特币提供资金。当更便宜、更简单的渠道出现时，溢价会压缩，融资窗口会缩小——这是 MetaPlanet 必须管理的风险。VanEck 指出，美国市场也存在类似的动态。
- 因多次发行导致的稀释
- 与比特币净资产价值（NAV）相比的溢价压缩
- 实现的波动率高于比特币本身
- 税改降低摩擦带来的替代风险
- 如果被动基金调整敞口，资金流动可能逆转
- 如果 mNAV 循环中断，整个行业可能陷入“死亡螺旋”
展望未来
MetaPlanet 计划在 2027 年前建立一个大型比特币储备。随着 ETF 和直接持有的扩展，证明其股权路线的相关性是一个挑战。如果溢价压缩，资本纪律和现金缓冲将至关重要。
专家观点
Bitwise 欧洲研究主管 André Dragosch 向 BeInCrypto 评论了这些问题：
- 关于税收和 ETF：“目前在日本，股票享有更好的税收待遇，但一旦比特币 ETF 在 2026 年获批并且加密税改推进，MetaPlanet 作为比特币代理的吸引力肯定会下降。其 mNAV 溢价的近期下降部分与这些发展有关。”
- 关于稀释：“MetaPlanet 在实现正 $BTC 收益方面有着良好的记录，这意味着稀释程度比预期的要小。其低负债和高 mNAV 使得资本募集时稀释最小，过去的执行情况表明这种趋势可能会继续。”
“购买 MetaPlanet 的股票实际上是在以一种受监管的方式获得比特币的敞口。” — Vincent Liu, Kronos Research
“许多家族办公室的第二代和第三代成员开始学习和参与虚拟货币。” — 瑞银中国财富管理高管 via Reuters
