Michael Saylor 已经建立了一个重写企业运作方式的声誉。最初的 MicroStrategy，这家不起眼的软件公司，如今已转型为全球最大的比特币（$BTC）储备公司 Strategy。
然而，随着 82 亿美元的债务、7.35 亿美元的新股稀释以及不断扩展的复杂金融产品组合，批评者警告称 Saylor 正在将公司引向未知的高风险领域。
债务稀释与比特币风险策略分析在过去三年中，Strategy 逐步放弃了其传统身份。投资者不再根据贴现现金流来评估公司，而几乎完全依赖于其 636,505 枚 $BTC 储备和 Saylor 的变现能力。
这位执行主席对他的使命直言不讳，即通过新证券如 STRK、STRF、STRD 和 STRC 来构建比特币信贷的收益曲线。
这种定位使 Strategy 更像是一家杠杆化的比特币银行，而非传统公司。每次债务发行、股票出售和结构性产品的设计都是为了积累更多 $BTC，从而放大了上涨和下跌的风险。
然而，最近的争议反映了这种转变。7 月 31 日，管理层承诺不会在净资产价值（mNAV）的 1–2.5 倍之间稀释 MSTR 股票。然而，这一保障在 8 月 18 日被悄然移除。
自那时起，公司在该范围内出售了 7.352 亿美元的股票，引发了不诚信的指责。
“Saylor 把地毯抽走了……这从来不是关于比特币，而是关于 Saylor 兑现。” WhaleWire CEO Jacob King 在 X 上发帖称。
其他人则认为此举是典型的华尔街手段，以牺牲股东信任为代价来保持管理灵活性。
透明性转变为系统性风险增加市场不安情绪的是，区块链分析公司Arkham 最近披露了 Strategy 的 97% 比特币钱包，将近 600 亿美元的持仓与可追踪地址相关联。
虽然有人将其视为储备证明，但也有人警告称，这暴露了 Strategy 作为比特币生态系统中单点故障的风险。
“如果他们将这些 $BTC 从钱包中转移出去，市场崩溃将不可避免，”一位资深交易员写道。
这一披露也引发了对运营安全的担忧，有人警告称，在加密相关犯罪上升的背景下，Saylor 本人可能成为目标。
债务、稀释和透明度的结合使 Strategy 处于脆弱的境地。公司通过将股东价值与比特币的波动性挂钩，可能会放大每一次市场波动。
比特币价格的突然下跌可能会加重债务负担，导致 MSTR 股价暴跌，并对持有该股的基金产生连锁反应。
支持者认为，Saylor 正在进行一场长期博弈，将法币负债转化为比特币主导地位。然而，批评者则认为，这种权力的集中带来了治理风险。
“更新后的 MSTR 股权指导可能会通过稀释股东价值、削弱投资者信心、对股价施加下行压力以及由于依赖比特币的波动性而增加财务风险，从而对公司造成潜在伤害，”一位用户观察到。
尽管 Michael Saylor 毫不动摇，但 Strategy 的股权基础已被拉伸，债务负担沉重，钱包也暴露无遗。
基于此，公司的命运可能越来越与加密市场的稳定性紧密相连。
无论被视为有远见还是鲁莽，Michael Saylor 的实验可能会使一家公司成为比特币的潜在系统性风险。
