分析师称MicroStrategy或引发比特币崩盘

分析师们担忧，作为比特币（$BTC）最大企业持有者的 MicroStrategy，可能正坐在一个金融定时炸弹上，这可能会对整个加密市场产生连锁反应。

这家从商业智能公司转型为比特币代理的企业，持有超过 597,000 枚 $BTC，相当于比特币总供应量的 3%，因此被一些人称为“加密市场最大的清算风险”。

比特币在周日再创历史新高（ATH），稳步逼近 120,000 美元大关。然而，这次的上涨主要是由于机构的兴趣，而非散户的购买热潮。

其中最引人注目的是 MicroStrategy（现已更名为 Strategy），其持有 597,325 枚 $BTC，截至撰写本文时价值超过 710 亿美元。

投资策略师 Leshka.eth 阐述了 MicroStrategy 比特币投资的规模和脆弱性。

“大家都在庆祝，但这却成为加密市场最大的清算风险，”Leshka 写道。

分析师指出，MicroStrategy 的 710 亿美元比特币头寸是基于自 2020 年以来筹集的 72 亿美元可转换债务建立的。其平均购入比特币的价格约为 70,982 美元。

如果比特币价格跌破这一水平，账面损失可能会对其资产负债表施加实际压力。

与现货 ETF（交易所交易基金）不同，MicroStrategy 缺乏现金缓冲或赎回机制。

这意味着比特币价格的任何下跌都会直接影响公司的估值，并可能在极端情况下迫使其出售资产以偿还债务。

“这不仅仅是一个高贝塔值的比特币投资——这是一个杠杆押注，几乎没有出错的余地，”Leshka 警告道。

尽管许多散户和机构投资者将MicroStrategy 股票（MSTR）视为获取比特币敞口的一种流动方式，但其风险远超受监管的 ETF。

Leshka 解释称，MSTR 的交易价格高于其净资产价值（NAV），有时高达 100%。这种“溢价反馈循环”——即股价上涨推动更多 $BTC 购买——在市场下行时可能迅速崩溃。

如果投资者情绪转变，MSTR 的净资产溢价消失，公司获取新资本的能力将枯竭。

这种结果可能迫使 MicroStrategy 对其比特币持有做出艰难决定。

文章提到2022 年 Terra-LUNA 崩溃，当时 400 亿美元市值因类似的杠杆螺旋而蒸发。这一比较突显了系统性风险的真实先例。

MicroStrategy 核心业务的崩溃加剧了其脆弱性。2024 年软件收入降至 15 年来的最低点 4.63 亿美元，自 2020 年以来员工人数减少了 20% 以上。

该公司现在实际上是一个比特币基金，几乎没有多元化，这意味着其命运与加密市场息息相关。

此外，批评者表示，这种程度的集中化对比特币去中心化理念构成威胁。

Leshka 认同这一观点，指出比特币的设计初衷是避免中心化控制，而 MicroStrategy 持有 3% 的比特币使其成为单点故障。

尽管如此，并非所有分析师都认为这种情况是灾难性的。可转换债券的到期时间从 2027 年延续至 2031 年，近期利息义务较少。如果比特币价格不跌破 30,000 美元，强制清算的可能性不大。

此外，在财务压力下，MicroStrategy 可以选择稀释股权，而不是直接出售 $BTC，从而保留选择权。

尽管如此，核心问题仍然是，一个依赖于持续乐观和溢价驱动资本募集的系统本质上是脆弱的。