MicroStrategy 在 12 月初遭遇惨痛开局，其市值一度低于比特币持有的净值，再次引发了市场对杠杆、流动性和投资者信心的担忧。
周一早盘，该公司股价暴跌至 156 美元，使得 MicroStrategy 的市值跌至 450 亿美元。
MicroStrategy 面临华尔街挑战目前，该公司持有 65 万枚 $BTC，价值约 5,520 亿美元。这次下跌标志着华尔街罕见地将其估值低于其基础资产。
不过，MicroStrategy 负债也高达 820 亿美元。在扣除债务后，并加上公司 140 亿美元的现金储备，其净比特币价值仍约为 4,840 亿美元。
这意味着其股票在盘中低点下跌了 340 亿美元，低于其比特币调整后的价值。
这一差异令交易员感到震惊。MicroStrategy 通常以溢价交易，因为市场将迈克尔·塞勒的积极比特币策略、未来的 $BTC 购买以及该股票作为一个受监管的比特币代理纳入考虑。
不过，周一的抛售迫使其溢价跌入年度最紧范围之一。
到中午，该公司的市场净资产值（mNAV）比率——测量股票交易高于或低于比特币净资产价值的程度——恢复到 1.16，远低于 2025 年早些时候的水平。
这一数值显示市场现在仅将 MicroStrategy 估值在其比特币持有量之上16%，而之前在年度牛市中的溢价曾超过 50%。
这次急剧的重估反映出投资者的恐惧正在增加。比特币价格已从10 月的 125,000 美元跌至 85,500 美元，抹去了 MicroStrategy资产负债表上的数百亿美元账面价值。
这一下跌与流动性紧缩、ETF 资金流入下降以及行业整体风险偏好重置同时发生。
对塞勒长期战略的担忧再次浮现。批评者指出，无论比特币表现如何，公司债务都必须偿还，这增加了筹措新资金或出售更多股票的压力。
另一些人警告说，MicroStrategy 的头寸现在如此之大，以至于塞勒无法在不扰乱市场的情况下降低风险。
尽管如此，该公司仍然是全球最大的企业比特币持有者，其持币量依然超过公司的市值。
当天晚些时候的反弹显示投资者并未放弃该股票，但他们比今年任何时候都更加积极地重新评估风险。
MicroStrategy 以多年来最小的估值差距进入 12 月，这标志着市场对公司杠杆式比特币策略看法的转折点。
这究竟是短暂的恐慌还是更深层次调整的开始，将取决于比特币的稳定性以及公司接下来的行动。
