MicroStrategy 面临重大考验，因主要指数提供商正考虑实施可能令该公司失去近 90 亿美元被动投资流量的规则。
MSCI 正在咨询一套新标准，该标准将排除数字资产持有量超过总资产 50% 的公司。
指数排除威胁核心策略MicroStrategy 最近已改名为 Strategy Inc.，截至目前，该公司持有 649,870 枚比特币，每枚平均成本为 $74,430。公司的盈亏平衡价格与这一购买点相符，而当下比特币交易承受压力，难以有太多利润空间。
按基础股票数量计，其市值为 510 亿美元，完全稀释后的市值为 570 亿美元，而企业价值为 660 亿美元。
MSCI 于 2025 年 9 月开始正式咨询，讨论如何对待数字资产财务公司（DATs）。
根据 MSCI 的正式咨询文件，拟议的规则将排除数字资产占总资产 50% 或更多且是主要业务活动的公司。
一些客户认为，这些公司更像是投资基金，而非股票指数中合格的运营公司。
风险不仅限于 MSCI。Strategy 的股票 MSTR 已被纳入多个关键基准指数，包括纳斯达克 100 指数、CRSP 美国总市场指数和多个 Russell 指数。
根据摩根大通的分析，仅 MSCI 一家公司就可能导致 28 亿美元的被动基金抛售。如果其他提供商采取类似措施，总资金流出可能达到 88 亿美元。
如从 MSCI USA 和纳斯达克 100 等基准剔除，这将对 Michael Saylor 的比特币积累策略构成最大挑战。截至 2026 年 1 月 15 日，最终决定预计将作出。
比特币下跌致估值溢价崩溃时机使这些问题更加严峻。Strategy 的股份自近期高点已下跌 60%，这削弱了其通过估值溢价推动的资本募集和购买策略。
净资产价值倍数（mNAV）已压缩接近平价，反映出投资者对 Saylor 的“卖股票、购比特币、循环反复”模式的信心减弱。
这一溢价至关重要，因为 Strategy 的模式依赖于此。公司通过发行股票和可转换债券来资助比特币的购买，希望其股票交易价格高于比特币持仓的价值。
如果这一溢价消失，商业逻辑将变弱，因为投资者可以直接购买比特币。
与此同时，融资成本增加。Strategy 在 2025 年较高的条件下发行了可转换票据。随着比特币表现欠佳，公司利润受压。
截至 11 月中旬，其比特币持仓显示盈利 15.81%，但如果价格接近 $74,430 的盈亏平衡点，这一利润空间将缩小。
市场对指数分类意见分歧并非所有市场参与者都同意建议的排除。VanEck 数字资产研究主管 Matthew Sigel 在X 平台上指出，摩根大通的报告反映了客户反馈，这些反馈塑造了指数规则，而非明确要求排除。
这突出显示，问题关乎流程，而不仅仅是公司基本特征。
磋商揭示了金融界如何分类比特币金库公司的不确定性。MSCI 的规则通常区分经营公司和投资工具。
Strategy 经营分析软件，但由于比特币持仓而备受关注，这种混合身份使分类变得复杂。
其他公司也面临审查。MARA Holdings、Metaplanet Inc. 和比特币标准金库公司均持有大量数字资产。
然而，Strategy 的规模和知名度使其成为一个测试案例。如果被移除，将为指数如何对待使用比特币作为储备的上市公司设立先例。
2026 年 1 月 15 日的决定日期至关重要。在此期间，Strategy 必须管理其比特币仓位、融资成本和股东期望。
结果将揭示比特币金库公司是否能维持被动资本的获取，或面临被重新分类和从主要指数中排除的风险。对于 Saylor 的模式来说，风险相当高。
