MicroStrategy 於 1 月 26 日公布了最新的比特幣購買。在本月第四次收購中，公司以平均每BTC90,061美元的價格取得2.641億美元的比特幣。

此次收購使公司平均購買比特幣的成本達到76,037美元。此買入發生之際，比特幣在一月波動劇烈，從月初高點跌升至高 80,000 美元區間。

最新購買資訊與資金結構

雖然這次頭條買進強化了 MicroStrategy對比特幣的長期信念，但基礎數據顯示該公司的資金模式正面臨日益嚴峻的結構性壓力。

MicroStrategy 主要透過股票發行來資助 1 月 20 日至 25 日的購買窗口。

公司出售了1,569,770股普通股，產生2.57億美元淨收益，另有70,201股STRC優先股，額外籌得700萬美元。

總收益為2.64億美元，與報告的比特幣購買成本高度吻合。

簡單來說， Strategy 是透過賣出新股票來支付購買資金，而非利用企業利潤或手頭現金。

大部分資金來自發行普通股，較少部分則透過優先股籌集。

這些銷售合計足以支付比特幣購買成本。因此， 公司持續依賴資本市場 來資助其累積策略。

mNAV 已滑入折扣區間

MicroStrategy 最重要的結構性指標是其 資產倍數與淨資產價值（mNAV），衡量其股票相對於比特幣每股價值的交易情況。

截至 1 月 26 日，MicroStrategy 的攤薄 mNAV 約為 0.94 倍，意味著該股票以每股支持比特幣的 6% 折扣成交。

這很重要，因為 MicroStrategy 的策略依賴於發行 超過 淨資產價值的股票。當股票以折價價格交易時，新發行有可能摧毀而非創造股東價值。

累積發行接近零

歷史上，MicroStrategy 透過提高 每稀釋的比特幣比例來合理化股票發行。這種積聚現在正在消退。

根據公司報告的數據：

• 截至1月5日，MicroStrategy 持有 673,783 股 BTC，其中稀釋股數為 3.456 億股，每股 0.001949 BTC。
  
• 截至1月26日，持股數量增至712,647 BTC，但稀釋後的股份上升至3.642億，每股持有量為0.001957 BTC。

這僅代表本月增長了0.38%。

更重要的是，從1月20日到1月26日，每筆支持比特幣的數量幾乎沒有變化。

這顯示近期發行的股票已不再對股東帶來實質的比特幣曝險

比特幣每稀釋後的份額隨時間變化

比特幣的成長已不再抵銷日益增加的攤薄

稀釋正在加速。1月5日至1月26日：

• 稀釋後的股票數上升了5.36%。
  
• 比特幣持有量增長了5.77%。

雖然整個月持倉量仍略高於攤薄，但該差距在最近一週大幅縮小。這種侵蝕與 mNAV 下降相符，顯示模型效率正在下降。

若該股仍低於淨資產價值，進一步發行股票將數學上降低每股比特幣曝險。

資本市場依賴度正在增加，而非下降

Strategy 的比特幣策略完全依賴資本市場的可及性。

過去19個月，公司透過普通股發行籌集了約 185.6億美元 ，發行約 2.266億股股票。最新的買進延續了這一趨勢，在市場狀況疲弱之際進一步稀釋。

公司也越來越依賴 優先股，這會讓普通股東獲得優先的固定債權。

雖然優先發行能在股票疲弱時維持比特幣購買，但也會增加長期義務並增加資產負債表的複雜度。

這對投資人的意義

MicroStrategy 最新的比特幣購買並非因為規模或時機而造成問題。問題在於 結構，而非信念。

隨著 mNAV 現已低於 1.0x，比特幣每股增長接近零，稀釋加速，且對資本市場的依賴加深，公司的核心策略面臨比近年來任何時候都更嚴峻的限制。

除非股票溢價回本，否則比特幣持續累積將可能從累積轉為稀釋。

即使比特幣價格回升，這種轉變將從根本上改變股東的風險輪廓。

目前數據顯示，MicroStrategy 仍可 購買比特幣。目前尚未解決的問題是，它是否能持續如此，而不會侵蝕股東價值。